核心观点：

1、站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。   

         
具体来看，A股的基本面拐点明确出现，5月工业企业盈利增速出现上行拐点，A股整体盈利增速将会迎来拐点；内部货币条件持续改善，当前整体市场利率水平较低，流动性相对充裕，对于A股来说货币条件有利于估值的抬升。         
         
外部领域，今年二季度开始，美国制造业出货额正式转负，美国经济下行压力进一步加大。经济数据削弱，通胀也在下半年高基数下核心通胀将会明显走弱。市场交易结果认为，7月加息后美联储将会停止加息。美债收益率当前4%左右进一步上行概率已然较低，美元指数开始重新走弱，人民币兑美元汇率也开始企稳回升，A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

2、此前市场对于经济的走向颇为纠结，但是当前，A股盈利拐点出现后，淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。         
         
围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。         
         
7月9日，招商策略张夏团队在最新研报中对近期市场作出上述分析和展望。

        

随着经济逐渐转为温和复苏，加上前期大宗商品原材料同比有明显降幅，二季度开始，工业企业利润率明显反弹，工业企业盈利增速迎来拐点。

A股非金融口径的盈利增速与工业企业盈利增速趋势基本吻合，预示今年二季度，A股整体盈利增速将会迎来拐点，随着半年报业绩预告披露出炉，这种态势愈发明朗。

从内部的货币条件来看，今年以来央行仍然保持了货币条件的相对稳中有松，年内下调了一次存款准备金率，下调了一次利率，当前整体市场利率水平较低，流动性相对充裕，对于A股来说货币条件有利于估值的抬升。

从历史来看，如果以央行总资产增速作为货币环境的重要指标，在央行的总资产增速上行的过程中，A股往往保持震荡上行的趋势。

A股对外开放程度不断加大，外部尤其是美联储的货币政策对于A股产生综合影响，美国经济环境、通胀环境、货币政策对于A股的影响和以美元指数综合衡量，美元指数走强，全球资金回流美国，A股面临外部流动性压力，反之亦然。  
         
我们以美元指数和沪深300指数作图，除了2014-2015年两者有所背离之外，两者负相关的时间居多。尤其是2016年以后，两者的走势吻合度比较高。

今年二季度开始，美国制造业出货额正式转负，标志着美国经济下行压力进一步加大。

此前在制造业尚未负增长，服务业需求旺盛的背景下， 美国非农就业连续超预期，核心通胀居高不下，美联储也不断强化和上调加息预期。最新非农就业出炉，美国6月季调后非农就业人口增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，也明显低于市场预期。数据出炉后，美元指数迅速走弱，单日跌幅达到0.82%.

在经济数据削弱，通胀在下半年高基数下核心通胀将会明显走弱，加上美国国债还本付息压力加大，财政赤字进一步攀升。美联储7月之后再加息的概率明显降低。目前虽然美联储给出了再加息两次的指引，但是市场交易结果认为，7月加息后美联储将会停止加息。

美债收益率当前4%左右进一步上行概率已然较低，美元指数开始重新走弱，人民币兑美元汇率也开始企稳回升，A股面临的外部流动性环境开始逐渐改善。

6月初我们发布报告，提出前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。         

         
当前A股内外部环境均在明显改善，5月工业企业盈利增速出现上行拐点，在需求边际改善，成本回落的影响下，制造业利润率持续改善，预计A股在二季度将会确立上行拐点。

此前市场对于经济的走向颇为纠结，但是当前，A股盈利拐点出现后，市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。

我们此前多篇报告表述了，当前耐用消费品如家电、汽车及零部件；部分中游设备和新能源盈利改善，TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。

接受高质量温和复苏的事实，转而关注持续边际改善的领域，有助于市场情绪的回升。

外部领域，二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期，使得美联储不断上调加息预期，但是到了最近，美国数据开始呈现持续削弱的态势，制造业出货额增速从4月转负，5月负值扩大，终于开始拖累非农就业，6月非农开始明显低于预期。

考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升，在成本下行和就业削弱的背景下，美国核心通胀也有望明显回落。

7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数上周五明显回落，人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。

因此我们认为，站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。  

         
淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。

围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和部分中游制造仍是市场主要思路，临近旅游出行旺季，相关出行链可以再度关注。         
         
第一，AI+是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI落地应用进行布局，参照2013~2015年的投资思路，市场下一个阶段将会围绕硬件创新和半导体周期复苏进行布局计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件。

第二，业绩边际改善斜率较大的方向，目前来看，除了TMT之外，以家电、汽车及零部件和部分新能源领域业绩边际改善趋势较为明显。除此之外，临近旅游旺季，出行链在前期消化了估值后，当前可以重新开始关注。