#光伏大厂博弈有望带来HJT扩产超预期。当前TOPcon因其高性价比已成为扩产主流，2023年预计扩产规模达400-500GW。在这一背景下，光伏大厂在TOPCon持续扩产上需考虑两个因素：1）产业层面，政府基于产能过剩担忧从而降低补贴力度，导致TOPcon建设成本增加；2）资本层面，TOPCon产能趋于同质化，大厂扩产TOPCon难以获得资本青睐。提前布局新技术成为大厂在后TOPCon时代取得先发优势不二选择。

当前主要电池新技术包括HJT和钙钛矿，而钙钛矿属于相对远期技术，因此HJT成为大厂抢跑扩产首选（同时满足量产落地和新技术要求）。类比22年晶科率先扩产TOPcon，在技术路线终将趋同趋势下，先发优势重要性凸显，预计23Q4有望看到大厂GW级HJT扩产落地。

#铜电镀是决定HJT大规模的关键因素。晶科22年对TOPcon的率先扩产表明先发扩产时点不一定是性价比最优时点，所以即使出现大厂扩产，也不等于HJT性价比领先TOPCon。根据我们最新测算，HJT组件功率领先TOPCon一个档位，非硅成本上最新差距依然在0.1元/w以上。

铜电镀有望将HJT成本再降低0.05元/w，叠加HJT设备降本等因素最终HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.03元/w。因此，铜电镀的产业化节奏或将成为这一轮HJT是否能够大规模产业化关键因素。

基于以上分析，我们梳理HJT产业链投资策略和节奏：

#第一阶段：大厂扩产预期带动HJT抢跑行情。历史上在大厂扩产预期下HJT迎来过多次行情，我们认为在扩产节奏和设备份额尚不明晰的情况下，关注HJT板块整体性的短期机会。

#第二阶段：关注铜电镀技术进展。光伏铜电镀是媲美复合集流体的大级别机会，且是HJT行情是否持续的关键因素。我们建议关注8月底铜电镀GW级量产线的验证情况。重点关注设备企业【芯碁微装】、制造企业【海源复材】。关注【广信材料】、【罗博特科】、【东威科技】、【苏大维格】。

#第三阶段：HJT性价比拐点到来从而出现大级别机会。根据铜电镀量产进度、设备降本节奏判断HJT相较TOPCon的性价比拐点，建议重点关注今年已取得HJT整线订单、预期差大、估值具备性极比的【捷佳伟创】，其次关注异质结设备标的【迈为股份】。

风险提示：铜电镀量产不及预期