🔥【国金食饮】食品Q3业绩兑现优秀，建议关注α+成本改善-231105

🌟食品板块多数公司三季报业绩超预期，其中零食和速冻更为突出。一是受益于发展新兴渠道或补齐短板渠道（盐津、千禾、甘源、劲仔）。二是受益于连锁餐饮业态修复，具体表现为快餐优于正餐，大B优于小B（千味、宝立）；三是受益于成本端修复，或费率控制好于预期（紫燕、洽洽、安井）。

🌟企业和渠道层面普遍反馈近期终端动销逐步改善，并大力冲刺春节备货。此外，部分原材料价格在新采购季（11月起）预期双位数回落，压制因素逐步解除。食品板块PE-TTM目前处于近5年23th分位，安全边际充足。

🌟透过财报我们观察到：
1⃣多数龙头毛销差均有显著改善，且产品结构或者规模效应影响因素更大，表明经营质量提升。如Q3安琪/中炬/千禾/安井/盐津分别同比+3/4/6/3/1pct。此外，企业持续优化期间费率，最终净利率表现更佳。
2⃣调味品板块Q3收入增速环比改善，其中海天恢复正增，中炬美味鲜/千禾/天味同比+4%/48%/17%。且主销区表现好于其他，如海天南部+10%；中炬南部+4%，千禾西部+64%。主力产品酱油、蚝油、鸡精好于其他，代表餐饮需求逐步改善。

🌟对市场担忧的思考
1⃣小零食往后具备高基数，担忧增速持续性。我们认为30%+增速是新兴渠道发展红利的体现，往后看各家2~3年的股权激励指引均在20~25%，是比较合理的水平。未来增量主要体现在：1）扩充新渠道优势，补齐短板渠道；2）丰富产品形态和口味，完善品类矩阵。2）巩固供应链优势，提升市占率。
2⃣调味品步入存量竞争时代，担忧增长中枢大幅下移。我们认为行业整体增速下移，部分细分赛道仍有机会，如零添加、定制餐调等仍处于渗透率较低阶段。此外龙头内部亦积极变革，应对渠道、产品变化，短期经营整顿业绩波动不改长期市占率提升趋势。
3⃣速冻：速冻食品竞争激烈，担忧增速下滑。餐饮连锁率仅为19%，加工食品仍有大幅增长空间；同时龙头企业仍有渠道深挖能力。龙头企业依托产品结构优化和渠道铺设实现稳健增，增长源自行业扩容&份额抢占。

🌟推荐α能力强的千味（对应24年PE 25X）、盐津（22X）、劲仔（21X）、中炬（剔除房地产，27X）、成本预期改善的酵母（17X）、洽洽（17X）。

🌹详细底稿及报告欢迎交流！国金食饮 陈宇君/张子阳