【金山办公】深度：AI落地路径关键四问 | 中信证券计算机

金山办公今年以来持续打磨WPS AI，本篇报告对市场核心关注问题进行解答：1、AI落地技术路径？2、AI+办公竞争格局？3、AI对C端业务的影响？4、AI对B端业务的影响？

技术路径：短期化整为零，中期化零为整，长期走向智能助理。短期结合国内大模型水平，WPS AI或将化整为零，如Copilot对话框拆散至各点状场景、自研小模型以满足细分场景需求；中期伴随大模型技术水平提升，WPS AI有望再化零为整；长期展望来看，WPS AI或演变为智能助理，为工作效率的实质提升提供机遇。

竞争分析：WPS AI卡位办公软件核心场景，国内落地更具备优势。今年以来，办公软件、协作工具、笔记工具等陆续接入大模型。办公软件组件覆盖全面，用户基数庞大且深度使用，用户效率提升路径清晰，是AI+办公应用中落地最扎实、顺畅的核心场景。进一步地，我们从产品路径、客群定位、模型调用、产品功能、国内落地等五个维度对Microsoft 365 Copilot与WPS AI进行对比，两者各有可圈可点之处，国内市场WPS AI或更具备优势。

C端订阅：WPS AI变革办公体验，引领付费率、客单价天花板打开。

--1）WPS AI将带动拉新促活，PC端渗透率较高情况下将取得月活增长，移动端为潜在付费转化用户基数提供增量；

--2）WPS AI天然具备良好付费心智，参考微软Office、视频娱乐应用，WPS相较PC月活付费率有望由当前13.14%提升至中期25%左右，WPS AI结合移动端也有望贡献可观的付费用户数；

--3）以WPS AI为牵引，结合会员体系升级效果自Q4开始逐步显现以及长周期付费引导，C端ARPU在当前71元水平下上行空间广阔。

B端业务：WPS AI激活数字资产，引领渗透率、客单价向上突破。

--国内B端正逐步探索生成式AI应用，WPS AI结合至WPS 365，开发新型企业知识库、数据分析能力，助力智能办公。

--WPS在B端渗透率提升空间广阔，基于功能动态更新需要，我们预计WPS AI将强化办公软件订阅趋势、落实账号体系，为WPS在B端做足渗透率提供新机遇。

--对于行业央国企、政府，我们认为信创&AI最终将走向融合；对于民企，上亿潜在客群为WPS 365提供广阔拓展空间。最后，以Microsoft 365 Copilot定价超预期为鉴，我们看好公司B端业务客单价提升机遇。

盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025年收入预测为46.69/58.66/74.96亿元，维持归母净利润预测为12.91/15.91/20.30亿元。我们给予公司目标市值2005亿元（对应2024年34倍PS），给予目标价434元，维持“买入”评级。