工商储更新❗【tf电新】高弹性、新赛道-1112
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储能作为去年景气赛道，今年股价调整幅度剧烈，主要受碳酸锂降价（大储买涨不买跌）、利率&库存（影响海外需求）、竞争激烈（持续引发对供需关系的担忧）。

往明年看，前两大因素有望迎来反转，但市场持续引发对格局的担忧。我们认为【储能的投资一直是景气度的典型代表，往明年看，看好工商储是新一轮0-1的代表。 同时地推模式看似很low，但高增长、高天花板和新市场，只有去尝试去卷才有望成为第一个吃螃蟹的人】。

关于工商储：
1、        国内市场中，首先具备经济性的环节。以目前浙江模式为例，每天两充两放、平均峰谷价差0.8元/KWh的电价机制下，工商业储能3-4年即可回本，IRR达到15%+。

2、        碳酸锂价格下降对工商业储能的需求刺激最大。横向对比看，国内大储需求依靠强制配储政策、经济性较大程度依靠容量租赁；海外大储、户储经济性受电价影响较大；国内工商业储能的投资成本降低，对经济性提升的弹性最大。

3、        商业模式的灵活性。包括工商业自建、EMC模式（第三方投资）等，高经济性驱动下，企业自行投资、第三方资本投资均能带动需求。

🌼行业天花板足以支撑未来数年高增长
23年是国内工商业储能真正具备经济性的一年。22年国内工商业储能装机量约1.5GWh，据GGII口径23年备案量超过8GWh（具体装机量未知，我们预估受碳酸锂价格波动影响，会有一部分需求在24年确认装机）。

根据开勒的行业天花板测算，考虑各工商业群体的年用电量需求，预估行业总需求达到270GWh（未考虑大型高耗能企业）。若以10年为维度测算，高峰期年装机量27GWh，对比22年1.5GWh，足够支撑多年翻倍增长。

🌼投资建议
#看好高增长、高天花板、地推模式需要愿意探索的企业，如我们昨天对开勒股份的调研更新，排序上我们认为【运营商＞设备商】、【重视具备地推渠道优势的企业】。

1、运营商层面，重点推荐【开勒股份】。设备生产-投资自持-与客户分成，市场对投资自持模式的重资产问题存在担忧，但公司优势在不需要100%依靠自有资金投资（开勒储能占股50%，剩余为国资，融资压力小），且可以通过EPC技术开发费等形式快速回款。预计24-25年归母净利润1.4、2.7亿元，对应当前估值22、11X（其中工商业储能毛利占比分别为58%、70%）。

2、设备商方面，重点推荐【三晖电气】、【德宏股份】。
【三晖电气】：与科陆团队合作、参股浙江地推团队。预计24年液冷系统产能3GWh，大储出货1-2GWh、工商业储能出货300MWh+；我们预计公司24年净利润1.14亿元，20X。

【德宏股份】：浙江国资背景带来渠道优势，已有产能3GWh（工商业+户储+便携式，对应产值20亿元），预计24年在国内、海外工商业储能、户储市场均将有所突破。
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