【中信汽车】赛力斯：市场对智选认知正在重塑、M9发售重大催化，上调目标价至106元，重点推荐

#11月中至12月初、赛力斯股价与基本面走势背离

基本面维度，（1）M7仅用2个月时间就实现了交付量5k到1.7w的跨越，避免了新势力常见的产能地域；（2）M9作为一款预售50-60万的车，小定量于11/28突破3.3w，近期破4w，我们预计小定结束有望达到5w ；（3）M5释放权益并在M7热度带动下从9月销量1k提升至11月份3.5k

但股价自高点最大回撤25%，主要系近期车BU战略调整、其他智选车型推出等原因所致，最终呈现股价和基本面的背离。智选在车BU放开股权后依然稳定推进、M9仍然是12月最值得期待的车型之一，并有望在Q1看到交付破4w的赛力斯

#重申智选合作不受车bu分拆影响

我们在最新外发报告#《华为汽车业务：学习曲线建立完善，HI+智选双轮驱动》（2023-12-17，55页深度）中全面梳理了华为汽车业务发展历史、HI和智选两大业务的战略定位，从华为内部组织架构（HI-车BU vs 智选-CBG）、后续预计对应赋能价格带（HI 10-20万 vs 智选 20万以上）两个角度重申我们的观点：华为系将是未来三年行业最大变量，车BU开放股权HI模式有望加速放量、智选业务料不受影响，最终形成 “HI+智选”双轮驱动的格局

最近一周长安和赛力斯的股价分化背后体现出的是“车型周期”为王的整车投资思路，讨论亲疏远近最终落脚点还是在于新车催化、销量预期。问界M9在4月开启预售到8月底小定量仅几k台，而在M7热度下带动下小定量达到4w+，是实实在在享受华为赋能的旗舰产品，也是华为系6个月窗口期内最重磅车型

#投资建议

我们上调2024-25年销量预测至39万/52万辆（原为33万/44万辆），对应问界品牌收入预测调整至1164亿/1647亿元（原预测为997亿/1244亿元），上调归母净利润预测至7.1/32.2亿元（原为-12.6亿/13.1亿元）。考虑到近期稀缺性讨论、港股新势力估值下修等问题，给予问界品牌2024年PS估值1.7x（原为1.8x）。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车（原名金康赛力斯）体内，公司目前对子公司的持股比例为81%，因此，测算公司2024年合理市值折合1602亿元（1164亿元*1.7倍*81%，原为1454亿元），上调目标价至106元（原为96元），维持“买入”评级