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东方财富

东方财富2021年一季度收入28.9亿元（同比+71.12%），归母净利润19.11亿元（同比+118.67%），业绩很好，但今天仍免不了下跌2.91%，原因在于多位高管职务发生变动。东方财富公告，董事长、总经理“其实”，副董事长史佳及董事、副总经理、财务总监、董事会秘书陆威辞职。不过， “其实”辞去了总经理职务，但继续担任公司董事长。高管辞职这件事，如果是在变化很慢的传统行业（比如白酒、公用事业等），经营对管理层的要求低，谁当总经理对业务都不会有很大影响。但对变化很快的行业，就非常考验管理层的战略眼光，换一任管理层可能就换了个战略打法。东方财富过去主要靠低手续费以及转化股吧用户来推动业绩增长。但是券商经纪业务厮杀越来越激烈，佣金率逐年下降，2020年券商交易佣金率约2.63%，接近成本价。美国的券商接二连三推行零佣金，未来中国券商佣金率大概率还会下降，这对以经济业务为主的券商是不利的。东方财富目前处于从互联网券商向财富管理转型的关键阶段，老一辈的管理层囿于思维模式的限制、可能存在战略的路径依赖，不一定能做好战略转型，但新一辈的年轻管理层可能给大家带来惊喜。

短期来看，管理层换届对公司业绩的影响很小。东方财富是国内互联网券商的龙头，在财经领域具备绝对领先的流量优势，旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居垂直财经门户网站第一，东方财富APP月活为1445万人，位居行业第二（仅次同花顺）。东方财富经纪业务的净佣金率和华泰证券接近，均大幅低于行业平均水平，低佣金率吸引了大批价格敏感型的长尾客户群。凭借“客户黏性、成本优势”等两大利器，东方财富迅速抢占经济业务、两融业务、基金销售业务的市场份额。长期而言，公司经济业务、两融业务、基金销售业务的市占率都还有很大提升空间：（1）目前公司经纪业务市占率为2.11%，机构预期公司未来证券经纪业务市占率可以达到4.0-4.5%。（2）公司两融业务市占率为1.55%，随着资本金补充，预计公司两融业务未来市占率有望达到3.0%-3.5%。（3）公司基金代销客户转化率约为10.82%，对比其它几家金融流量属性平台（支付宝16%、招商银行14%），转化率依然存在一定提升空间。

02

恒生电子

恒生电子今天上涨4%。恒生电子中国金融 IT的龙头，主要是给证券公司、资产管理机构提供IT系统搭建、软件开发等服务，将证券业务的流程性环节数据化和自动化，从而提高运营效率。龙头恒生电子业务实现了券商、期货、保险、银行理财和资管的全领域布局。而竞争对手（金证股份、顶点软件和赢时胜）仅在部分细分领域有所突破。由于金融机构对核心系统的稳定性、高性能方面有严苛要求，对IT服务商的研发能力要求高。恒生电子通过：“高研发→高市占率→高定价→高毛利→高研发”正循环模式，打造强大的竞争壁垒，未来最确定受益国内金融IT市场增长。

中国金融IT解决方案行业市场规模从2014年的358亿元增至2019年的949亿元，年增速为21.53%，预计2023年将达到2010亿元。长期来看，2019 年，美国证券总市值超过30万亿美元，证券化率（股市市值/GDP）为155%。中国证券市场市值约为8.52万亿美元，证券化率为69%，中国证券市场市值有接近4倍成长空间。居民理财角度，2018年，我国共同基金净资产占GDP的比例为13%，美国共同基金净资产占GDP 的比例为高达105%。中国公募和私募基金（资管领域）总规模还处于成长早期，远期成长空间可能还有七八倍。海外金融IT龙头SS&C科技的主要收入也来自资管领域，预计未来恒生电子增长点也在资管领域。目前，SS&C收入为305亿元，而恒生电子收入仅为42亿元，预计恒生电子收入还有7-8增长空间。此外，当前国内金融产品的形式相对简单，仍以存款、银行理财、股票、债券、货币基金、公募基金等基础品类为主。而如分级基金、私募基金、REITs、金融衍生品等更为复杂的金融产品较为稀少，资管领域提供的服务内容也与发达市场相差甚远。未来中国资本市场还有很大的创新发展空间，对金融 IT创新需求很大。

03

阳光电源

光伏产业链可以关注做逆变器的阳光电源，今天上涨2.90%。光伏逆变器是将光伏发电组件发出的直流电，变换成交流电的装置，它占系统总成本仅5%左右。不同于硅片、光伏玻璃的寡头格局，逆变器领域的竞争比较分散，其中行业龙头华为的市占率22%，远不及硅片龙头（35%）、光伏玻璃龙头（32%）。考虑美国双寡头SolarEdge、Enphase在美国户用光伏逆变器市占率高达80%，中国逆变器龙头还有较大集中度提升空间。同时，光伏逆变器使用寿命在10年左右，而大型地面电站的寿命在20年左右，逆变器需要在电站寿命一半时进行更换，因此逆变器不仅有新增需求，还有很大的更新需求。

碳中和要求全球能源结构向清洁能源转型。水电、生物质发电、核电分别在充足性、经济性、安全性上存在缺陷，它们难以成为主力能源，因此大规模替换化石能源主要看风电、光伏。全球发电而言，煤炭占比36%，天然气占比约23%，两种化石能源占比合计约60%。水电占比16%，太阳能发电占比不足3%。欧盟立法要求2050年实现碳中和，中国承诺2030年碳达峰、2060年碳中和，未来光伏确定性非常强。预计到2040-2050年左右，全球光伏渗透率将在20%以上，再加上全球用电量增长，届时光伏装机是目前的十倍以上。受益光伏行业需求爆发，预计2021年逆变器全球需求达到171GW，2025年有望达349GW，年复合增速约24%。

阳光电源除受益光伏逆变器的需求爆发外，还有集中度提升的逻辑。国内逆变器有工程师红利、廉价原材料优势，当前逆变器海外价格普遍为3-6毛/W，远高于国内1-2毛/W。国内逆变器产品性能和国外差不多、但价格要优惠30%以上，在疯狂抢占海外市场。海外非主营逆变器企业在技术迭代和成本控制上均处于劣势，继博世、西门子之后，2019 年，施耐德（市占率5%）、ABB（市占率2%）、通用电气等选择退出逆变器市场或剥离业务。同时，华为被美国制裁，退出美国市场，释放约4%的逆变器市场份额。由于华为/阳光电源的主要产品为大功率组串式逆变器，主要面向大型地面电站和工商业光伏系统；而锦浪科技、固德威主要面对户用市场，因此阳光电源和华为的产品比较类似，阳光电源承接华为释放的市场空间的可能性较大。