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光伏板块近期大幅度波动：
1、某专家路演称10月龙头组件企业要去库存，排产一般，且全年排产不会比上半年好
2、原材料价格上行，涨价影响需求的声音再起
3、政策预期各路专家解读混乱，市场情绪波动较大

机构点评：
1、现在就能准确知道10月排产数据纯属无稽之谈
2、我们经过多方询问和验证，整体排产平稳，持续向上，需求稳定提升，不存在任何减产情况
3、胶膜粒子紧缺价格上涨，胶膜提价在即，斯威克、海优等预计下周将再次提价，福斯特大概率跟进，若主动去库存，上游原材料绝无上涨的可能。
4、整县推进、大基地等推动新能源发电项目落地和行业快速发展的政策将持续进入兑现期，政策边际会强化不会弱化
5、胶膜及粒子成本占比较小，硅料价格难有大涨的可能，整体判断行业价格高位需求放量，再出现6月减产博弈的可能性很小。
6、美国政策超预期，按照2040年发电量达到40%计算，则每年新增装机需要达到50-100gw，维持15年，2021年预计18-20gw

关于传闻：
■ 先来说一下传闻中数据的一些逻辑错误
❏ 传闻中9月排产数据环比提升超过30%是明显不对的。据PVinfolink最新统计，组件TOP10厂家7/8/9/10月开工率分别为64%/75%/78%/83%，因此无论从任何角度来看，9月环比提升30%都是说不通的
❏ 传闻中说上半年按照胶膜出货来计算的组件出货是95GW，这个数据也是不对的，福斯特中报显示出货4.6亿平，如果按照福斯特市占率55%来计算，上半年的光伏胶膜出货应该是8.4亿平，考虑到库存因素，这些胶膜对应的电池出货也就是75-80gwh
❏ 传闻说硅料和胶膜产量已经达到了瓶颈，这个也不全对，硅料确实已经成为瓶颈了，但是胶膜还没达到硅料的程度，我们来看依稀胶膜的情况，福斯特今年至少能出11亿平，还是按照55%市占率，全行业胶膜出货20亿平，胶膜全行业满足200gw的电池是没什么问题的，只能说是紧平衡

■ 从订单和国内企业近期招标来看，都是在快速增加的
招标价格也能看出来，1.8的价格还是能被消化；产业链价格和终端需求可能还会持续博弈，但是需求也在同时释放；如果终端需求不行了，硅料、胶膜和玻璃的价格是撑不住的，所以现在根本看不到上游和辅材降价的趋势，何谈终端需求不行了呢？

■ 国内Q4需求会加速释放
官方数据显示1-7月全国光伏新增装机17.94GW，Q4尤其是12月是光伏行业传统并网高峰期，20Q4光伏单季度装机达30GW，且海外市场的分布式需求还在快速增长，所以四季度需求不会差的，现在很难判断的是具体四季度会有多少需求释放，这个最终还要结合产业链价格来看。

■ 如果四季度某些环节辅料供给短缺，对大厂来说仍能维持较高的开工率
辅材短缺首先牺牲的是下游小厂，小厂没法保持较高的开工率的，下游需求就会向头部组件企业转移，类似去年四季度的情况，那么相当于头部组件企业的开工率基本要维持很高的水平，才能满足市场需求

光伏板块中报总结:
收入方面：2021年上半年50家光伏企业实现收入2324亿元，同比增长46%，其中43家制造业企业实现收入2136亿元，同比增长48.94%。6家电站类企业实现收入188亿元，同比增长20.83%。板块收入的增长主要源于光伏装机带来的产销放量：1）国内在户用高增支撑下上半年新增装机为13.01GW，同比增长13%；2）海外平价深化且电价机制灵活需求依旧旺盛，从组件出口规模来看，上半年国内出口组件规模达到44.2GW左右，同比增长约24%。
盈利能力方面：2021H1综合毛利率为23.40%，提升0.07pct，考虑部分企业销售产品的运费计入到成本，同口径毛利率提升0.95pct；其中制造类企业毛利率22.07%，同口径同比提升1.14pct。究其缘由，虽制造业各环节盈利波动各异，但以行业整体的视角来看，价格小幅上涨叠加成本下降，毛利率维持良好明确。综上，2021H1光伏板块实现归母净利润267.84亿元，同比增长77.94%。
分环节来看，1）主产业链上半年行业利润向上游迁移明显，硅料供不应求价格大幅上涨带动下毛利率达到65%历史高位水平；硅片环节源于供给受限下游需求旺盛，成本传导相对顺利，且部分企业得益于硅料库存收益，毛利率亦保持30%以上良好水平。制造链下游压力则相对较大，上半年毛利率在10%左右，其中电池片受高成本及高竞争压力的双重影响，上半年压力最大，甚至一线企业都出现亏损的情况。2）辅材环节，光伏设备、光伏胶膜毛利率同比相对平稳，逆变器或受限于原材料成本及芯片价格影响毛利率小幅下降，光伏玻璃主要在21Q1的高价高盈利带动下，上半年毛利率近50%，同比大幅改善。
21Q2主链利润向上游集中延续，辅材盈利回归。2021Q2光伏板块实现收入1273.15亿元，同比增长41.39%，环比增长26.60%，主要源于2021Q2出货量进一步向上：1）国内市场，2021Q2光伏新增装机规模7.68GW，同比增长约1.5%，环比增长约44.1%；2）海外出口，在组件价格高企的背景下海外需求依旧旺盛，组件出口环比增长。
分环节来看，21Q2主产业链利润向上游集中更为极致，单2季度硅料及硅片毛利率保持环比改善趋势，电池环节毛利率则继续下行单2季度仅7%，组件也仅维持10%左右的低位水平。辅材和逆变器毛利率环比表现相对稳定；胶膜和玻璃毛利率环比下行，下降原因均在于2季度主力需求尚未启动而产能逐步释放，供需压力缓解带动价格和盈利回落。各环节归母净利的变化呈现同样的规律。
2021年上半年光伏板块财务指标持续向好，其中：现金流方面，截止2021Q2末期光伏板块经营性现金流金额达183亿元，环比大幅回正或源于上半年部分订单集中确认收入。存货及预收方面，2021Q2板块存货增长至883亿元，环比增长79亿元；预收款项合计390亿元，环比增长42亿元，或主要源于主要电池组件企业订单旺盛生产经营良好，随着下半年行业需求持续旺盛后续放量可期。
硅料环节：毛利率高增，获行业大部分利润。收入方面，硅料环节源于较为刚性的产能在下游需求驱动下价格快速上涨，多晶硅企业2021H1收入与利润均实现高增。根据计入统计的通威股份和大全能源，2021H1收入同比增长88%，业绩同比增速高达651%。盈利能力方面，2021H1主产业链上半年行业利润向上游迁移明显，硅料毛利率达到65%历史高位水平，其中2021Q2单季度毛利率增至73%，对应单瓦净利高达0.4元/w，硅料环节获行业超80%的利润。
硅片环节：价格传导即使与低价库存共振，盈利良好。收入方面，原材料紧张背景下，硅片环节适当调整开工令，保证企业在博弈过程中稳健经营，收入业绩维持良好的稳定增长的态势。2021H1硅片环节整体贡献收入业绩分别为350亿元、47亿元，同比增长56%、89%。盈利能力方面，得益于低价库存贡献，和良好的价格传导，硅片环节毛利率维持良好。2021H1硅片环节整体毛利率在32%左右，较去年同期高出4.4个百分点。其中，Q1毛利率在30%，Q2毛利率在35%。
组件环节：盈利承压，二季度原材料成本优于预期。收入利润方面，组件环节在上半年收入一定地面电站装机节奏滞后的影响，但龙头扩产进度不该，收入上仍有可观表现。整体来看上半年合计收入700亿，同比增长53.72%，合计利润24.42亿元，同比下滑26%。盈利能力方面，原材料成本上涨带来不小的盈利压力，但龙头上半年实际原材料价格有部分来自前期储备的低价库存、原料采购、产品制造、产品销售三者间的节奏差异，使上半年盈利水平优于预期，特别是二季度低价订单消化，晶澳、天合、隆基在盈利水平方面均有超预期的表现，测算得三家Q2毛利率分别在15%/14%/17%左右。
玻璃环节：产能充分释放，龙头利稳量增。收入方面，上半年产能集中释放，国内总产能从年初不到3万吨/天增长到接近3.6万吨/天。其中，龙头主导扩产，也因此获得高于行业的收入和业绩。盈利能力方面，3月底再产能显著释放，供需关系转折的背景下，价格骤降，而龙头上半年大部分订单仍为相对高价订单，22元/平触底后订单量少于预期，致使盈利水平优于预期。
胶膜环节：龙头显著优于二线，二线微利或反弹。收入方面，2021H1胶膜环节产销放量，根据计入统计的福斯特和海优新材，2021H1收入同比增长76%，业绩同比增长92%。盈利能力方面，2021H1胶膜环节毛利率约19%，其中福斯特作为龙头企业，凭借成本管控优势及库存溢价，毛利率优势较为显著。分季度情况看，2021Q2在胶膜粒子价格上涨且胶膜价格环比小幅下降的背景下毛利率进一步下降14%，而福斯特Q2毛利率依旧维持在22%左右的毛利率水平，龙头优势凸显。
逆变器环节：产销持续放量，原材料涨价盈利调整。收入方面，逆变器环节上半年依靠海外加速+户用加速的强势逻辑，产销持续高增长，收入利润可观。2021H1逆变器环节收入业绩分别实现111亿元、11亿元，同比增长31%、65%。盈利方面，2021H1年初以来IGBT等电子元器件紧缺现象逐步加剧，各家企业虽然积极备货保障采购，但是原材料价格上涨仍然导致逆变器在盈利端出现一定程度的调整。2021H1逆变器环节毛利率在29%，同比下降3个百分点。同时，各家企业出货机构有望持续向高毛利改善，储能放量亦可带来更多产品溢价，后续盈利修复可期。