事件：公司发布2020年度业绩快报。2020年公司实现营收51.03亿元，同比+9.41%；实现归母净利12.51亿元，同比+27.26%。其中单Q4实现营收18.82亿元，同比+21.90%；实现归母净利5.17亿元，同比+77.76%。

收入端持续恢复，利润端受益费用管控及投资收益大幅改善。分季度来看，Q1-4收入增速分别为-27.88%/-6.25%/+39.54%/+21.90%；上半年受疫情影响收入规模有所下滑，零售家装业务开展受限，PPR业务同比下滑明显。随着下游需求和经营恢复，加之公司积极调整，Q3以来零售端收入持续快速增长，PPR业务快速恢复，此外同心圆战略和渠道下沉等方面的调整效果显现，市政工程端持续结构性调整优化。Q1-4归母净利增速分别为-33.84%/-13.70%/51.76%/77.76%。利润端的大幅增长主要来自：1）高毛利率的零售端持续恢复增长，同时成本端公司加强管控，费用率有所下降；2）新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的公司2020年在科创板发行上市公允价值上升投资收益增加以及所得税率原因带来Q4利润端增速较高。

零售+工程双轮驱动，同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务，优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势，毛利率稳定在较高水平。同时，公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张，PPR管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等，在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在18年制定双轮驱动战略，19年对市政工程业务模式和客户结构进行调整，提升收入质量，目前调整效果逐步显现，预计零售及市政工程端业务均增长明显。在PPR主业稳健增长的同时，公司推出同心圆战略，产品包括PVC管、PE地暖管、防水、净水等，随着产品配套率提升，有望带动客单价提升，为公司业绩持续增长提供动能。

投资建议：公司上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，下半年渠道调整效果显著，零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为13.58和15.54亿元，对应EPS分别为0.85和0.98元，对应PE分别为23、20倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。