浙商机械【徐工机械】三季报业绩继续高增长；混改红利持续释放

 

1、根据公司业绩预告：前三季度业绩中枢同比增长89%，三季度业绩中枢同比增长115%。前三季度实现净利润45-47亿元，同比增长85%-93%；其中单三季度实现净利润7-9亿元，同比增长88%-142%。与二季度相比三季度业绩增长加速。

 

2、业绩持续高增长：一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限混改之后，企业内部管理水平提高，上半年期间费用率下降2.8pct；另一方面也得益于公司加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内，同比增长69%。

 

3、吸收合并徐工有限草案出炉。徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。

 

预计资产重组完成后 “新徐工”2021年备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；备考净利润约83亿元（徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿），对应PE9倍。

 

4、长期看徐工有限完成混改，员工持股等改制后公司活力释放、管理改善、产品结构优化，预计“新徐工” 整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

 

根据徐工有限半年报，2021年上半年徐工有限实现收入733亿元，同比增长51%；净利润56亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。

 

测算“新徐工”2021年备考PS为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。

 

5、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。

 

6、投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。

 

风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。