0513强势股脱水

1、公用事业：价格改革是趋势，顺价并不是零和游戏，而是对经济发展、财政实力、国企增值，有多重益处。

2、变压器：行业龙头将22-25年行业复合增速预期上调至25%（此前预期16%），预计美国变压器的供需紧张问题持续时间将超预期，进而带动行业景气度投资机会。

3、AI大模型：OpenAI将于凌晨发布新产品演示，根据吹风，大概率和AI语音、多模态相关。

本文相关概念和股票：西昌电力（600505.SS）、海兴电力（603556.SS）、明阳电气（301291.SZ）、声迅股份（003004.SZ）

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1、公用事业：小涨

（1）大涨题材：水务+天然气+电力

近期公用事业调价消息刷屏。

水务方面，近期广州举行自来水价格改革方案听证会，均支持价格改革，东吴证券表示自来水企业运营成本上升，收入已无法弥补同期含税成本亏损逐步扩大。其认为，顺价并不是零和游戏，而是对经济发展、财政实力、国企增值，有多重益处。

天然气方面，其预计2024年采暖期到来之前（2024年10月底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。

电力上，则有电价、高股息、夏季历史效应的三重催化。

受此影响，相关板块今日多股大涨。

（2）研报来源（东吴证券）：顺价并不是零和游戏，而是对经济发展、财政实力、国企增值，有多重益处

①水务：长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。

1）长期持续增长3倍空间：量价逆周期，直饮水（35年运营2000亿空间）+厂网一体化（理论2.7万亿投资空间）提供广阔空间。

2）运营期商业模式佳，优质现金流保分红。

3）低通胀+财政缺口顺价+市场化价格改革可期，有利于提升资产盈利稳定性，现金流同步向上。

②燃气：成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。

近年来，城燃公司因为上游价格无法传导到下游居民端，居民用气量较大的城燃公司经营和现金流承压，而工商业占比较大的则较好顺价。2023 年 6 月，国家发改委出台了《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，指出天然气销售价格将和燃气公司的采购成本相互联动。2023 年，主要燃气公司昆仑能源和新奥能源毛差在 0.5 元/方，华润燃气和港华智慧能源毛差在 0.51 元/方，昆仑能源毛差同比 2022 年持平，新奥能源、华润燃气和港华智慧能源分别同比 2022 年上涨了 0.02 元/方、0.05 元/方和 0.08 元/方。居民端顺价的实现有利于城燃公司盈利的逐步修复。

2、变压器：缺芯到缺电

（1）大涨题材：智能电网

上周提到，国内电力设备出海三大逻辑是：新能源、用电增长、线路老化。其中AI技术等突破带来的新电量需求，对美国较老旧的电力系统说是个挑战。

此前马斯克曾表示，未来芯片短缺将变为变压器短缺，Meta CEO马克？扎克伯格最近在接受采访时也回应称，AI 数据中心的 GPU 紧缺已在缓解过程中，未来的瓶颈将是电力供应。

叠加市场出海风口，电力、电网、变压器相关公司连续多日走高。

（2）研报来源（天风证券）：上调预期！上调预期！

①年初对美国变压器的研究结论为：

需求端：工业回流+数据中心快速拉动需求，大型项目低开工率支撑未来长增长；

供给端：本土变压器产能扩张的人员瓶颈，上游原材料取向硅钢的产能瓶颈等，均会阻碍海外变压器厂的扩产速度。 因此，预计美国变压器的供需紧张问题持续时间将超预期，进而带动行业景气度投资机会。

②对比年初，行业近期发生的变化？

工业回流：美国制造业建造支出持续高增 多个财政刺激法案推动下，美国23年制造业建造支出高速增长（同比增速60%+）；23年高基数背景下，24年以来仍在持续高增，24Q1同比增速达到34.4%，工业回流带动的新增制造业投入高景气度，进而持续驱动用户侧配变需求。

③从伊顿报表看，订单及数据中心行业均高增 近期伊顿发布24Q1报表，增量信息包括：

1）美国电力设备业务实现收入同比17%、环比0.3%增长；

2）订单口径，12个月内交付订单同增8%，储备订单增长31%，重要项目询单量同增169%；行业层面，数据中心建设（尤其是AI相关）需求高增长，24Q1公司数据中心相关询单量同增160%+，公司将22-25年行业复合增速预期上调至25%（此前预期16%）。

3）大型项目总量持续增长，预计需求增长周期长 根据伊顿统计，至24Q1末，北美相关大型项目超过1万亿美元（23年底为9330亿美元），对应电力相关约400亿美元，且85%的项目未启动、建设周期1年-3年+，呈现高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期特点。

④变压器出海并非没有门槛，尽管国内变压器企业数量达到几千家，但实际产能成规模的头部企业较少。关注：

金盘科技：预计24年归母净利润8亿、30X）；

扬电科技：预计Q2开始海外（美国、欧洲等）收入加速增长，24Q2收入有望进一步增长至2.5-3亿元，qoq+18%，随取向硅钢库存消化完毕，公司整体净利率有望达到10%+。叠加公司其他业务收入，24年公司收入有望达到15亿元，净利润1.5-2亿元，对应当前估值18-24X，考虑公司出海潜力、规模效应，业绩存在上修可能性。

3、AI大模型：“Her”

（1）大涨题材：人工智能大模型+多模态+智能音箱

OpenAI将于凌晨发布新产品演示，根据吹风，大概率和AI语音、多模态相关。

其表示，具有视觉和听觉功能的助手有可能像智能手机一样带来变革。它可以观察用户所处的环境信息，提供建议，潜在的用例如充当家庭教师、翻译标志、修理汽车等等。

此外媒体称，苹果接近与OpenAI达成协议，将ChatGPT应用于iPhone，今年6月的WWDC上预计苹果Siri将有大升级。

行情上，大模型、智能音箱、多模态、算力等AI板块均有个股表现强势。

（2）研报来源（天风证券）：这场发布会值得期待

①模型更新，系统可能本质变化：Open AI或有望发布规划决策Agent能力更强的GPT4-Auto，与速度更快成本大幅降低的GPT4-Lite，其中前者可能与5月初起lysms上发布的iamanice GPT2 chatbot模型有所重叠。关注DPO、COT、Beat Search、MCTS等架构在大模型系统的应用及GPU与CPU算力在在推理端的大幅增长。

②Agent达到”宇宙第二速度“的能力前提：模型系统的正确率与规划能力进步将推动Agent正式达到“可用”的水准，而端到端的多模态能力（语音、屏幕、视频、图片），改进的强化学习将大幅提升Agent的使用场景，从而使其未来可以操控绘图、建模、视频软件工作。

③Agent的交互形式，值得关注以下形式：Sidekick分屏形式下，Agent自动运行，人类操控；语音，人脸的情感输入；LBS位置服务下多模态能力的在例如旅游和本地生活等全新场景与可能。实时的高斯溅射/Nerf建模，Sora推理在未来或可逐步推出。

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