2、6月经济低位震荡,结构分化更加显著。一方面,6月出口继续回升、工业增加值超预期、制造业投资维持高位,外需带动仍强;另一方面,6月消费、投资增速小幅回落,社融信贷、通胀数据仍差,内需仍然低迷。整体看,年初以来“外强内弱”的分化特征更加显著,边际变化在于政策发力节奏(基建)小幅加快。
3、往后看,三季度GDP环比可能边际好转、但同比仍有下行压力;继续提示,当前经济下行压力不小,稳增长、稳需求、稳信心亟待政策进一步加码,尤其是稳地产、松货币、宽财政、中央加杠杆。随着政策节奏加快、叠加出口有望延续偏强,三季度GDP环比边际好转、但同比在高基数下仍有下行压力。总体看,当前经济下行压力不小,指向稳增长亟待政策进一步加码,尤其是地产端需更多增量政策、货币端需再降准降息、财政端需加快发债节奏,也需要中央进一步加杠杆(化债、收储、改善居民收入预期等)。
4、具体看,6月经济数据有如下特征:
1)消费端:再度探底,增速创近年新低。6月社零同比2%,较前值回落1.7个点,低于市场预期的4%,增速创2022年以来新低;季调环比-0.12%,较前值0.23%显著回落,指向消费继续探底。3月份以来消费持续低迷,应是与地产下行、财富缩水、居民“缩表”压力有关,年内可能延续,全年消费可能低于预期。结构看,多数消费增速回落,化妆品、家电、通讯器材消费增速回落最多,可能今年618取消预售,5月提前开卖节奏前移、拖累6月有关。高频看,7月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。
2)投资端:地产、基建小幅反弹,制造业韧性。1-6月固定资产投资同比3.9%,较前值回落0.1个百分点,符合预期;6月投资当月同比3.6%,较前值微升;季调环比0.21%,较前值0.03%回升,指向投资端小幅好转。 >地产景气小幅反弹,以价换量延续。1-6月商品房销售面积、地产投资同比分别为-19%、-10.1%,分别较前值反弹1.3、0个百分点;新开工增速有所回升,施工竣工继续回落。6月地产景气反弹应是与5月新一轮地产刺激政策显效有关,但7月以来地产高频数据再度走弱,政策效果有减退迹象;且房价跌幅仍在进一步扩大,以价换量延续。 >制造业投资维持高位,产能利用率低位反弹。1-6月制造业投资累计同比9.5%,较前值回落0.1个百分点,仍然维持高位,应是与出口走强、新一轮设备更新政策支持有关;二季度制造业产能利用率75.2%,较一季度回升1.4个百分点,仍在偏低水平。
>基建增速小幅回升,实物工作量仍低。1-6月广义、狭义基建投资同比分别为7.7%、5.4%,分别较1-5月增速变动1.0、-0.3个百分点。广义基建增速反弹,可能与专项债、特别国债加快落地有关,三季度有望延续。高频看,6-7月实物工作量仍偏低。
3)供给端:工业生产、服务业小幅回落。6月工业增加值同比5.3%,较前值回落0.3个百分点,高于市场预期的5.0%;季调环比0.42%,较前值的0.26%回升,指向同比回落主要与基数提升有关。服务业生产增速微跌0.1个百分点至4.7%。分行业看,医药、食品饮料、专用通用机械设备生产回升最多,可能与出口景气有关;化学制品、电子设备、汽车生产回落较多,可能与下游消费需求走弱有关。
4)就业端:失业率保持稳定。6月城镇调查失业率5.0%,持平前值。