【天风建筑建材鲍荣富】东宏股份首次覆盖：复合管道全产业链优势，市政需求+扩产下业绩高弹性

公司矿业管道起家，是目前国内唯一一家同时具备金属和非金属压力管道A级制造许可资质的企业。目前主要产品以复合管道为主，总产能达41.5万吨，产品主要应用于给排水（20年营收占比62.7%），以工矿市场和热力、燃气市场为辅。其中矿用管道市场准入门槛较高，公司拥有113项矿用产品安全证书，且目前矿用钢丝管亦有抽水蓄能的新应用场景。

站在目前时点，公司主要推荐逻辑：

📈1）短期或受益稳增长与成本压力缓解：21年Q1-3公司聚乙烯/钢丝/钢均价分别为7579/7073/5167元/吨，同比+7.5%/+25.9%/+43.7%，原材料涨幅明显且部分产品有所降价导致毛利率下滑较大，我们预计2022年原材料带来的成本压力或将有所缓解。公司业务主要与基建、工矿相关，基本不受地产政策影响，我们认为基建稳增长与公司业务强相关。

🏗2）中看新增产能规模释放：21年公司新增年产12.8万吨新型防腐钢管和6.4万吨高性能及新型复合塑料管道产能，总体产能较20FY末增长超80%。按销量测算，公司20年全国塑料管道市占率1%，其中华北占比1.3%，华东占比0.9%，公司“一主两翼”拓展市场，工程管道向“三位一体”发展，产能利用率提升有望加快利润释放，市占率有望进一步提升。

🛤3）长看“十四五”工程管道需求与公司差异化竞争力：我们测算2020年我国市政管道市场规模达550亿元，建筑给排水257亿元，公司所属主要细分市场合计807亿元，且“十四五”规划有望驱动燃气、新建及改造污水管网、城乡供水一体化等对管道的需求；此外，2021年全年完成水利投资7576亿元，国家大型战略工程建设有序推进，预计在今后较长时期内工程管道行业市场需求仍将稳步增长，公司产品差异化有望持续受益。

🍯我们预计公司21-23年归母净利润1.98/4.01/5.07亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。