■经营表现：1）1-2月经营稳定：1月同店表现是去年同期的80%、19年同期的132%，1月新开35家门店；春节期间同店表现是去年同期的接近80%、19年同期的104%；2月同店表现是去年同期的90%、19年同期的126%，2月新开19家门店。截至目前，官网披露开业门店848家、即将开业125家。2）关注加密地区表现：关注武汉和长沙加密地区表现，疫情扰动减弱后其表现可对开店空间有指引作用。

■减持计划：1）3.10只解禁大股东，董事长无减持计划；2）PRE IPO的黑蚁资本锁定期1年，暂不涉及解禁。

■酒馆生意探讨：加速开店周期需一定风险承受，期待业绩兑现

1）长坡？：酒馆消费是新世代年轻人的解压方式，现在的休闲消费或以熟人社交为主或人均消费偏高，而经济型酒馆兼顾熟人和陌生人社交、消费门槛低覆盖客群广（一个人就可以去而且人均消费便宜），在替代服务缺乏的地域和阶段具备优势（尤其现阶段的下沉市场）；尽管一代人有一代人的喜好，但每代人的喜好都经历过并不短的爆发和成熟期，酒馆业态仍处生命周期的旺年。

2）厚雪？：相比于餐饮的讲品牌卖点、酒馆更像酒店的讲点位粘性，模型更精简、开店速度更快，由于各个酒馆品牌本身的卖点or差异化并不强，因此头部酒馆品牌要快速完成点位先占和粘性积累，并通过持续规模化强化成本领先优势和性价比特色，所以我们看到海伦司有相比太二更快的同店恢复和开店速度，但也需要牺牲更多的短期利润支持扩张，但是在行业爆发期及公司开店天花板暂未触及阶段或无需过滤。

3）天花板？：一方面受消费者需求容量和偏好变化的影响，根据人头及消费力的推测实际参考意义一般，更多的还是关注加密地区表现；另一方面受持续经营能力和组织能力以及创新迭代能力的影响，海伦司酒馆属于强总部模式，快速开店所需的原材料和人工供给等问题不大，与对内相比还需要关注对外的响应和创新从而推测其是否能在变化中延长生命周期。

■盈利预测与投资建议：短期来看，海伦司同店数据仍处同业中的领先水平，关注公司加密测试的武汉等地区表现。长期来看，1）海伦司加速成长期可兑现业绩：海伦司高粘性+高性价比支持的高同店韧性、成本领先的高毛利率和极简模型的高净利率，给未来门店持续加速扩张提供支撑，2）公司高粘性客流的二次变现空间：公司在下沉市场积累的优质点位和高粘性客流，为试水新业务提供强有力支持。预计22-23年海伦司新开店600/700家到1352/2032家、预计贡献业绩5/9.5亿元，当前股价对应22-23年PE为34/18X，维持“买入”评级。

■风险提示：疫情反复影响同店表现及开店进展，门店加密对单店销售影响，食品安全等风险