核心观点:公司是兼具高成长性与高盈利性的风机安全升降设备龙头,随着海外市场以及海上风电市场等增量市场的开拓,公司高成长性有望持续。股价限制性因素解除(Q1业绩承压、解禁),估值已回落至20倍左右,公司下半年业绩有望逐季回升。给予“买入-A”评级。
1、核心逻辑:“量、价、多元化”三大因素助力公司高成长
①量:从新增到存量,从陆上到海上,从国内到国外;②价:公司产品具有迭代属性,未来升降机占比逐渐提升,产品结构优化,价值量不断升级;③多元化:以风电行业为基础,拓展至建筑、电网塔架、仓储、石化、民用应急逃生等其他行业。
2、未来看点一:海外市场布局初见成效,未来将持续贡献业绩增量
2018-2021年,公司海外市场营收从0.35亿增长至1.49亿,CAGR=62.07%,超越国内市场同期表现(同期国内收入CAGR=31.59%),海外市场占比稳步提升。北美、印度等地区高空安全升降设备渗透率低,竞争对手少,属于蓝海市场,未来大有可为。
3、未来看点二:十四五期间海上风电装机量有望超预期,公司有望充分受益
我们判断2021-2025年我国新增海风装机规模合计有望达到50GW,且仍有超预期的可能。随着大功率机组及海上风电的发展,升降设备、防护设备等渗透率提升加快,相较于陆上风机所用的升降设备,海上风机所用的产品价值量更高,毛利率更高。海上风机升降防护设备格局更集中,公司市占率有望提升至70~80%,未来将充分受益于我国海上风电行业发展。
2021年海风收入占比约15%,约1.32亿,yoy+95%。
投资建议:我们预计公司2022年-2024年分别实现净利润2.94、3.79、4.81亿元,yoy+26.88% / 29.01% / 26.88%;对应PE 21.5 / 16.6 / 13.1X。给予“买入-A”评级。
风险提示:原材料价格上涨;下游风电行业景气度下行,风电装机不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧;升降设备渗透不及预期。