市场的走势,基本和上周说的逐步回归年初以来脉络主线一致:周期归来,成长分化。核心逻辑和此前一致,本周交流一下这个假设下几个品种的差异:
1、能源:里面油其实需求对经济波动的敏感性较低,大约50%依赖于出行;美国的天然气、中国的煤炭敏感性次之,因为工业用发电能源占比较高。往后看,海外出行恢复当下超越了季节性,3季度消费旺季趋势上可能创疫情以来新高。供给侧松动的问题已经证伪了1年了,其实可以看看当下能源类设施的使用年限,是1972和2000两个高点的水平,历史惊人相似。海外能源对国内而言,煤炭和天然气是两个大国重要的工业成本,2016年以来有一个价差中枢,现阶段海外价格相对上行非常快,对国内形成支撑。
2、金属:铜、铝等金属对制造业活动更为敏感,明显强于所有能源。不过2019年以来铜的消费量开始和经济增速有所背离,或与绿色转型相关。当下库存低,产能利用率高,冗余不大,中国工业恢复方向由确定性,美元指数也见顶。这构成第一阶段修复。后续弹性需要观测:中国稳增长对经济的拉动、结构中电网投资的增加,以及全球区域化新建产能能否增加。一旦想象空间出现,机会极大。
3、农业可以理解为更为稳定的人的能源。气候、供应冲击和冲突此起彼伏,进入夏季后矛盾会更加明显,投资工具是化肥和高标准农田主题。 资源运输虽然看起来不是资源,但在大宗商品空间错配越发严重下,也是一种重要资源,我们持续看好我们左侧领先推荐的油运。
4、周期以外:成长要找供需找供需两端独立于滞胀的公司,军工部分细分可能不错;消费里高端消费不抗滞胀,精神消费可能更好。
现阶段所有品种股票价格明显强于商品,这是每一波行情早期特征,不在大趋势下做边际交易,看好排序:油气、铜、铝、动力煤、油运、黄金、化肥、房地产、银行和军工。