【天风电新】铸件更新：再论风电铸件的出海弹性 20220605
———————————
🌼风电铸件行业是典型的成本领先行业

与锻件相比：锻件的竞争要素主要在产品的性能和质量，体现的是技术差异；铸件的竞争要素主要在产品的价格，体现的是成本差异，即便是有技术差异，这种技术差异最终体现在合格率等指标上，反映的仍是成本差异。

🌼国内铸件行业在材料成本、人工成本、能源成本等方面均具有优势（主要与欧洲对比，因海外市场主要在欧洲）

材料成本方面，铸件主要原材料为生铁废钢。可从两个维度来考察成本差异：一是用合格率（合格铸件重量/铸件毛重）等指标衡量原材料利用效率：目前国内头部企业合格率已达到99%左右，与海外龙头持平；二是原材料价格：海外废钢价格整体高于我国，近期价差约在10%左右（近300元/吨）。

人工成本方面，欧洲劳动力成本整体高于中国。

能源成本方面，生产铸件主要使用电炉。电价方面，国内铸件企业用电成本一般为0.6-0.7元/度，而欧洲如德国的批发电价已达到0.17欧元/度，合人民币约1.2元/度。

🌼为什么铸件出海能力看起来不如主轴？

历史上看，铸件头部企业出口收入占比低于主轴头部企业，出海能力似乎比不上主轴，其实不然，实际上国内风电铸件出口量约在30万吨/年，占到海外需求的接近30%，出口量并不少。之所以有这种现象，是因为国内铸件行业相对主轴来说较为分散，因此均摊下来各家企业出口量相对较少。未来若头部铸件企业凭借成本优势及扩产能力提高市占率，那么其出海空间也就随之被打开。

🌼投资建议
我们认为国内铸件头部企业有望凭借经济性优势获得出海弹性。推荐具有成本优势，积极扩充毛坯及精加工产能，具有较高出海量（市占率提升）价（凭精加工产能增加提升毛利率）弹性的【日月股份】。预计公司2022/2023年归母净利润6亿/10.3亿元，目前市值对应PE 37X/22X。