关于这几个行业,曾经在21年5月写过《互联网的风向可能悄悄地变了》,22年2月《中美股市分行业对比,及长期看银行利润应腰斩》,以及22年4月《
我们可以用一个更大更统一的视角来看待这几个行业。
他们有一些共同特点,有一定的垄断性(虽然垄断的原因各不相同),利润规模或利润率很高(至少景气阶段是这样)。
对互联网的结论是:互联网不会消失,也不会停止,但投资互联网获取高收益,一去不复返了。
腾讯5月18日发布2022年度一季度财报,2022年Q1腾讯总营收为1354.71亿元,环比下降6%。非国际财务报告准则下,净利润255亿元,同比下降 23%、环比降幅更是达66%。
2022年3月23日腾讯控股公布了2021年第四季度以及全年财报,数据显示,去年第四季度腾讯总营收达到了1441.88亿元,同比增长7.87%,这是其上市17年以来的最低增速。
雪上加霜的是,集团盈利录得了更大幅度的下滑。
如果扣除当期投资收益,腾讯控股该季度经调净利润(Non-IFRS,非国际财报准则)是248.8亿元,同比大跌25%。
从去年三季度净利下跌2%后,腾讯控股连续第三个季度出现单季净利负增长。
阿里巴巴2022自然年第一季度,其总营收同比增长8.89%至2040.5亿元(人民币,以下未标注则同),不仅是自2014年以来的最低季度增速,环比也有8.17%的降幅;非公认会计准则净利润为197.99亿元,同比下降24%,也创上市以来的最低记录。
2022年2月24日阿里巴巴发布2022财年第三季度的财务数据,阿里巴巴集团收入同比增长10%至2425.80亿元(人民币,以下未注明则同),归属于普通股股东的净利润为204.29亿元及净利润为192.24亿元,分别同比下降74%及75%。
互联网经过25年的发展,已经经历了多轮大跃进。
无论是全球还是国内,互联网的渗透率已经到了80%左右,再提升的空间已经非常之小。与之对应的,流量,日活,人均网络市场,都已经到了高位瓶颈,难在更进一步。
互联网的大创新,在疫情之前的几年间,就已经枯竭。不管是消费互联网还是产业互联网,云计算之后就再也没有大的新机会了,连低价拼团、流量收割这样的大杀器,都不好使了。对应的是,新增独角兽也越来越少。
互联网盈利的三大法宝:游戏、广告、运营,已经被强监管。游戏和广告自不用说,没看新闻的自己搜一下。运营,就是大数据杀熟、诱导消费之类,以前互联网玩得很溜。这个运营可不只是针对终端个人用户,也针对上游商家。
一句话,携平台和流量两头,从终端用户和平台商家两头吸取最大化利润,被互联网称之为运营。现在在监管之下,不得不有所克制。
这是从企业经营的角度,头部互联网企业,高增长不在,高毛利不再
2 金融地产
就是大金融吧。
其实大金融的核心是地产。过去20年地产黄金时代,房地产行业从地产开发贷款吃房产公司贷款利息,从购房贷款吃个人的房贷利息,这两中贷款都是优质贷款,过去20年给了银行业巨大的利润。
然而这一切在“住房不炒”的顶层设计出台后,戛然而止。
房地产开发公司就不说了,大部分公司因为三道红线,杠杆率超标,想发设发降低负债,甩卖资产,贷款只减不增,甚至这两年大部分公司资金链在崩溃的边缘。
地产公司拿地热情不再,新房投放减少,价格趋缓,三四线成交清淡,个人房贷增量也大幅降低。
也就是说,银行最大最优质的的客户,正在远去。
美股上市公司银行板块的净利润占整体比例为17.23%,而A股这个比例是35.36%,A股是美股的2倍。
美国作为金融强国甚至金融霸权国,银行利润在整体的比例也只有17%,我们作为一个金融并不发达、金融还没有全球化实力的社会,在这样一个阶段,银行的利润占股市总体利润的35.36%显然是畸形的。
不管是房地产还是传统基建,刺激之后的效率是很低的。房地产我们知道了,只是财富转移,而且只能在国内自己人收割自己人,它把全国买房人的财富转移到了政府、房地产公司、放贷金融机构和部分房地产中高层人员手里,可能有些年头水泥钢铁公司能喝口汤。这叫财富吸虹效应,既不利于共同富裕,也不利于产业升级。
基建也是类似的道理,基础设施能力够用或者饱和之后,新建的基础设施对经济的额外带动几乎为0。
金融也是,利润超过全市场平均利润,对金融行业本身发展没有更多益处,对经济的带动也是为0。
3 白酒
相对于互联网、金融地产,白酒在A股的信仰是更为根深蒂固的。这个信仰,既有前几年白酒龙头们股价20倍涨幅带来的惯性思维,也有机构对于“永续消费”的执念。
贵州茅台2014年股价最低到120元,这两年稳定在2000元左右,接近20倍涨幅,而利润也确实增长了,从2014年的155亿怎涨到2021年的525亿,利润增长到2014年的3.5倍,另外6倍的涨幅纯粹是PE抬升的结果。
2014年贵州茅台的PE是9,2021年贵州茅台PE 35,白酒板块的平均市盈率在16-35。
五粮液现在PE最低,TTM PE 16,一季度营收增长13%,净利润增长16%。
茅台 TTM PE 44,一季度营收增长18%,净利润增长23%。
高端白酒今年增速可能会到一位数。
二三线中小盘白酒,舍得酒业、酒鬼酒一季度增速还能在80%左右。
山西汾酒介于两者之间,43%的增速。
从2016年以来,白酒的销量逐年在减少,2016年1358万千升,2017年1198万千升,2018年871万千升,2019年786万千升,2020年741万千升,2021年715.6万千升,并且降幅还特别大。
但是,上市公司的销售额这几年还是在增长的,这一方面是白酒市场份额向上集中的结果,另一方面是白酒涨价的结果。
背后的原因,则是年轻人不爱喝、社交方式多元化、酒桌文化弱化、开车的人增多酒驾严查、酒后事故同桌连带责任、健康观念、经济低迷等等。
白酒市场,其实是一个比互联网市场更严峻的趋势。
互联网只是增速放缓,或者最多是天花板已到,没有增量的问题。
而白酒市场,是一个市场规模和需求在萎缩的市场,进几年上市公司看上去还不错的增长,来源于三四线酒企的颓势,份额向品牌公司集中以及中高端白酒轮番涨价,带来的虚假繁荣。
在市场规模和需求萎缩的大环境下,这种虚假繁荣是不可持续的,而且某种程度上得益于国家对白酒并没有任何限制政策,对于白酒的份额集中、轮番涨价,监管没有介入。
白酒公司的毛利率都在80%左右,贵州茅台达到了92.3%,2021年度白酒行业整体实现营收6033亿,其中A股上市公司19家营收3000亿左右,净利润1000亿左右。
白酒既是可选消费,但也是某种程度上的刚需,对于这种需求萎缩价格逐年上涨的行为,特别是高端白酒终端价格两三倍与出厂价的情况,是否合理,会不会有类似“住房不炒”的“白酒不炒”版?
监管层不会打压白酒消费,但规范白酒竞争、规范普遍提价、规范各环节加价、规范饥饿营销方面,可能会有态度甚至动作。
4 国家安全
由于全球各地区的利益不同和意识形态、文化种族、发展程度、资源天赋的差异,地缘竞争和地缘紧张,是中长期最明确的大趋势。
再考虑到我国的人口基数大、资源天赋差,发展阶段正从发展中国家向发达国家转变,我们同全球既得利益团体-西方,之间的关系紧张,也是我国中长期最明确的大趋势。
这两件事情,基本上不存在幻想。
在这两个大趋势下,再结合当前西方和俄罗斯之间的明争暗斗甚至大打出手,底线思维是任何战略家都必须具备的,这个底线思维的核心就是国家安全。
其中,四大安全主线:
a 产业链安全:关键技术自主替代(芯片半导体,基础软件,新材料)、高端制造、科技创新(智能制造,消费科技、医药创新)
b 能源资源安全:新能源(新能源车,锂电池,光伏,氢能源,风水核电)、能源、矿产、化工
c 军事安全:军工、航空
d 农业安全:化肥、农药、种业
5 产业升级
在底线思维之上,就是发展思维,发展思维的核心就是产业升级。
产业升级上不去,就会落入中等收入陷阱,经济发展、生活水平不仅会停滞不前,甚至可能倒退。
中国在全球发展中逐渐成为领头羊后,中美之间竞争肯定是主旋律。
而比中美经贸关系,对中国经济影响更大更深远的,则是国内劳动力成本提升导致的劳动密集型产业外迁。这个趋势,是市场经济发展的自然规律,必然会出现,中国曾经的崛起,也是因为这个规律,西方国家把劳动密集型产业迁往中国。
这个趋势,只能用高端制造、高科技、创新力来弥补。
很多人说美国制造业空心化。美国只是劳动密集型产业空心化,美国的制造业仍然很强,飞机发动机、航母、隐身飞机、光刻机核心部件等,美国仍然最强。况且,美国用用高端制造、高科技、创新力上的优势,完全弥补了劳动密集型产业外迁的损失。
这对美国并不是什么坏事。劳动密集型产业不可能支撑美国普通民众生活水平,就连日本德国这样人均GDP比美国低三分之一的制造业强国,劳动密集型产业也无法支撑起国民收入,都外迁了,国内主要是高端制造产业。
为了应对劳动密集型产业外迁,中国开始了劳动密集型产业內迁,但是进度稍慢,而且有天然的劣势:中部和西部离港口太远了。加大中西部技术设施建设,开发中欧班列,一定程度上能改善,但是与港口海运比还是有成本上的劣势。但是这条路肯定要走,这是共同富裕的必然要求。
而中国的产业升级,就是为了从根本上应对劳动密集型产业外迁,走日本德国的工业化道路,甚至期待有朝一日赶上美国的高端制造、高科技、创新力。
唯有如此,我们才能避免中等收入陷阱,国民收入才能继续提升。
6 简议
我们住房不炒压制了房地产的虹吸,反垄断压制了互联网平台的无需扩张与民争蝇头小利,减负压制了教育培训这座大山的内卷,集采压制了医药的中间环节暴利,医疗、教育、住房三座老大山,和互联网平台这座新大山,一一被打回原形或者正在打回原形的路上。
新老大山,不正是我们以前最为担忧,压制消费信心,压制产业升级,压制可持续发展的最大障碍吗?他们可能正在散去。
匹夫无罪,怀璧其罪。我们的发展和进步,受到了漂亮国的强力狙击,安全问题便成为头等大事。这从最近俄罗斯的遭遇也能看出来。
能源矿产安全、农业安全、产业链安全、国防安全,在开放、双循化、国产替代的大策略下,逐步推进。
高端制造是产业链安全、国产替代、转型升级的核心阵地。
华为中兴曾经那么猛的发展势头,为什么被打回国内?还不是产业升级没有完成,高端制造、高科技、创新力没有全球竞争力。我们想要培养出苹果、特斯拉、英特尔、微软、谷歌那样能有全球竞争力的公司,产业升级必须完成,也必须走出国门参与全球竞争。
当前的经济困难,出口面对西方生产的恢复压力,投资面对财政收入不足的压力,消费面对就业不振和收入下降的压力,社会的资源有限,那么就需要用在刀刃上。
哪些涉及安全,哪些涉及产业升级,哪些能提升经济活动的源泉-消费,本文的阐述应该可见一斑。
那么超额利润,因某种垄断带来的超额利润,既不能有助于安全,也不能有助于产业升级,亦不能提升消费能力,特别是,如果这种超额利润在眼下和将来,大概率只限于在国内内卷中获得,那么这种垄断和超额利润,在当前阶段,是无用无意义的。
这个逻辑,在精英阶层,可能会形成共识。
互联网、白酒、金融地产,可能有阶段底,但未必是铁底,可能会有反弹,但再难有再创辉煌的时刻。
京北夜光于2022年6月19日
与京北夜光一起,讨论分享锂矿和新派成长价值投资,发掘优质成长标的