#许继电气 2022中报点评：电网业务增长明显，EMS加工实现放量，看好23年直流业务爆发

#事件： 许继电气2022H1营收/归母/扣非归母61.3/4.54/4.38亿，同比+23.7%/+5.8%/+6.7%。其中Q2营收/归母/扣非归母36.6/3.54/3.44亿，同比+16.6%/+2.1%/+1.8%，环比+48.3%/+250%/+266%。
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业务拆分与点评
#智能变配电、智能中压供用电收入高增反映电网投资加速 
两项业务上半年营收分别为22.72、12.35亿元，同比分别+27.7%/+30%。两个板块主要为电网一次、二次设备，涵盖高、中压。两块业务毛利分别为25.48%/13.6%，同比基本持平。营收高增反映了电网投资提速，国网1-7月份完成电网投资2364亿元，同比增长19%，年底前还将完成近3000亿，同比增长10%以上。

#直流业务下滑预期之内但即将迎来放量： 直流输电系统2022H1收入3.06亿，同比-30.5%，主要由于21年直流大项目较少所致，毛利率达43.6%盈利能力仍然优秀。今年国网将开工“四交四直”特高压项目，其中“四直”均已完成可研设计，即将迎来核准、招标。后续特高压项目预计也将于明、后年完成核准、开工。此外三峡阳江青洲海风柔直项目即将启动设备招标。预计公司将迎来订单放量。

#智能电表毛利大幅提升盈利能力显著增强： 22H1智能电表取得营收10.86亿，同比增加约2.3%，毛利率达到26%，同比提高6.8pct。主要是公司设备自动化率提高所致。

#电动汽车充换电营收略降毛利仍处低位： 22H1 此业务取得营收4.98亿，同比-8.3%，毛利约5.5%，同比-0.8pct，主要是竞争激烈加上铜、铁等大宗价格高位所致。

#EMS加工业务放量受益储能发展： 公司EMS加工业务主要为阳光电源、海博思创加工储能集装箱等产品，受益于国内大型储能放量增速明显，Q1即已取得订单6亿。

#转让珠海许继少数股东权益增加约5000万： 公司去年H2转让子公司珠海许继25%股权，今年H1少数股东权益共约0.97亿，预计全年约2亿。公司通过转让子公司股权，加深与南网绑定，后续合作包括海风柔直、充换电运营、储能等。

盈利预测与估值
预计22-23年归母净利8.52、12.05亿，对应目前市值PE为26倍、18倍。
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#中信建投新能源 雷云泽/朱玥