S牧原股份(sz002714）S S温氏股份(sz300498）S S唐人神(sz002567）S 

上周五，生猪养殖板块异动。讨论猪周期板块的帖子又多了，今天看了些资料，简单整理一下猪周期的逻辑。直接贴结论：能繁母猪存栏仍处于相对高位，产能去化程度不深，叠加保供稳价措施出台，猪肉价格缺乏暴涨的基础。后续关注生猪和能繁母猪的存栏量两个指标。

从短线角度看，光伏、新能源等板块回调，或许会导致板块间的高低切换。现阶段相对低位的猪肉概念股，叠加二季度困境逆转的逻辑在短线有一定的上涨空间。龙头关注：牧原、温氏、新希望，小盘关注：唐人神、天康。

一、四月触底以来，为何猪价大幅反弹？

7月份，全国生猪价格首次突破20元/公斤，当月最高涨至近24元/公斤，随即从高点目前约21元/公斤，降幅近13%，目前猪价已在20元关口企稳。中国养猪网显示，8月11日，全国外三元生猪价格报21.32元/公斤，同比上涨40.36%，环比下跌7.71%。

生猪期货价格，从4月底16080元/吨，涨至7月8日22995元/吨，涨幅43.0%。6月猪肉价格同比下降6.0%，降幅比上月大幅收窄15.1个百分点，环比猪肉价格上涨2.9%。

四月触底以来，为何猪价大幅反弹？

有几个点：

1、上半年为了稳定猪肉价格，国家积极开展收储“托市”工作，已累计进行了十余批次的冻肉收储。

2、今年上半年猪肉进口和去年同期相比减少了约三分之二。

3、更重要的是产能去化。能繁母猪存栏从2021年6月高点4564万头降至2022年6月4277万头，6月同比-6.3%。生猪存栏从2021年12月4.5亿头降至2022年6月4.3亿头，6月同比-1.9%。产能去化，给猪价上行创造了空间。

“本轮周期至今，头部上市猪企的能繁母猪去化程度约10%。夏季本应是猪肉消费及生猪生长的淡季，猪肉消费端不存在供给不足，但猪价却在7月创下年内新高，意味着市场可能低估了产能去化的实际情况，阶段性供需错配是7月猪价大涨的主要因素。”有分析师在接受媒体采访时表示。

4、猪价上涨导致市场存在非理性的压栏惜售和二次育肥等现象。

猪价的反弹有何影响？头部企业扭亏。猪企龙头温氏股份的半年度报告显示：上半年亏损35.24亿元，但其中的亏损主要源自一季度，二季度单季度盈利2.4亿。牧原股份、新希望、天邦食品等上市猪企的7月商品猪价格均超21元/公斤，销售收入改善迹象明显。

二、涨价还会持续吗？

结论：猪价单边上涨的可能性较小。

猪周期在我国备受关注，一方面，我国是世界养猪生产和消费第一大国，每年生猪出栏约7亿头，占全球总出栏量的一半以上。另一方面，我国猪肉价格波动和CPI波动高度相关，是考察和预测CPI波动的关键指标。

猪周期的传导过程大致如下：“猪价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——猪价上涨——母猪存栏上涨——生猪供应增加——猪价下跌”。

生猪养殖板块核心指标就是跟踪能繁母猪存栏数量。这个指标是衡量生猪养殖产能去化情况的关键。能繁母猪存栏数量降低的越猛烈，也就意味着产能去化的程度约深，后期猪肉价格上涨的空间更大。

国家统计局数据显示：2022年7月，全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%。这个关键指标从4月开始连续上涨。也意味着目前市场产能较为宽裕，还有进一步去化的空间。农业农村部给这个指标划定了一个数值：4100万头，接近这个数值也意味着生猪产能进入平衡状态。从目前的数据看，产能还是相对过剩的。

2018年以前我国每年累计生猪出栏量接近7亿头左右，在非洲猪瘟影响下，2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头，出栏缺口约达2亿头。2021年生猪出栏恢复至6.7亿头，年度出栏缺口得到大幅缓和。

市场对于本轮猪周期的两种观点分别是：

1、4月份是这一轮猪周期的底部，根据市场上调研机构的数据，今年3月相比去年6月能繁母猪的产能去化幅度大约达到了17%~18%。

2、依据官方数据，今年3月相比去年6月能繁母猪的产能去化幅度大约是8.5%，去化不彻底可能会有反复。

从官方数据和8月市场走势看，更加认同第二种逻辑，产能去化不彻底。这一轮猪价的涨幅应该在年内就会温和见顶。

三、如何对待生猪养殖股？

在猪周期演绎到当下，我们在二级市场该如何面对？继续关注三个指标产能去化情况、猪粮价比、龙头企业利润和销量。

2022年4月猪周期二次筑底，当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期，但当前价格快速大幅上行的条件并不充分，产能去化程度不深，未来涨幅取决于产能去化程度。

除了龙头牧原、温氏等企业外，小市值代表唐人神也可以纳入观察。唐人神7月生猪销量8.7万头，同比增长109.31%，销售收入达3.41亿元，亦实现同比翻番。唐人神表示，生猪产能逐步释放，肥猪及仔猪出栏增加，叠加生猪价格企稳上行，推动业绩明显改善。