投资亮点

1公司是国内轮胎行业龙头企业，2021年总产量为2244万条；远期总设计产能为4208万条，公司市占率将持续提升。公司相比同业销售毛利率高出5%左右，净利率高出7%以上。
2轮胎下游主要为汽车市场，分配套市场和替换市场，因为下游应用呈现消费属性。全球汽车保有数量逐年稳定增长，必带动轮胎替换市场的持续增长。
3原油价格从高位企稳有所回调，轮胎的成本端边际改善；现阶段航运费已经从高点回落，负面影响在慢慢消退，轮胎企业利润有望增厚。

森麒麟最新观点：

民生证券认为，公司产能全球布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长势头；预计2022-2024年归母净利润11.92、16.98、21.95亿元，年复合增速40%+，给予“推荐”评级。

一、公司为国内轮胎行业龙头，产能持续提升且维持高利润

公司是国内轮胎行业龙头企业，截至2021年底，青岛和泰国工厂分别拥有1200、1000万条半钢胎产能，当年总产量为2244万条，同比增长11.3%，产能利用率102%。2021年底的在建项目包括600万条半钢胎、200万条全钢胎和8万条航空胎，预计今年会有产能逐渐释放。

公司制定了“833plus”战略规划，即在全球布局8座制造基地、3座研发中心和3座用户体验中心，plus是指并购一家国际知名轮胎企业。目前泰国二期项目正在建设中，包含600万条半钢胎和200万条全钢胎，同时年产1200万条的欧洲工厂也正在规划中，远期总设计产能为4208万条。未来公司产能密集投放，公司市占率将持续提升。

公司的综合毛利率高于同行，主要得益于公司高毛利率的半钢胎产品占比同行业最高，在2022年泰国二期工厂投产前所有的轮胎产能均为半钢胎产品；同时公司毛利率相对更高的大尺寸轮胎占比已经处于全球领先水平。而公司新投项目都为先进制造产线，公司整体的费用率、开工率等指标持续领先全行业。

2021年公司人均创收和创利分别为192、28万，人均创利为国内同业的2-3倍；相比同业销售毛利率高出5%左右，净利率高出7%以上。

二、轮胎消费具有刚性属性

轮胎上游主要原材料价格的周期性波动使得轮胎呈现一定的周期性；而轮胎下游主要应用到汽车市场，按照属性分为配套市场和替换市场，所以轮胎行业又因为下游应用呈现一定的消费属性。

轮胎下游消费主要以替换需求为主，2021年全球轮胎市场的替换需求消费量达到1320.1百万条，占轮胎总消费量的76.46%。全球范围内汽车保有数量逐年稳定增长，2021年全球汽车保有量已经达到15.31亿台，并且增长的趋势还没有停止。汽车保有量的提升势必带动轮胎替换市场的持续增长。

而从供应来看，国家供给侧改革带动存量落后产能退出，市场中备案的企业数量已从2016年之前的500家以上大幅降低至2020年的230家；产量也从2014年最高峰时的9.4亿条回落至2021年的7.7亿条。供给格局仍在持续优化，以森麒麟为代表的头部企业市占率有望提升。

三、原材料+航运费边际改善

轮胎产业链上游原材料属于周期品，合成橡胶、天然橡胶、炭黑等是主要上游原材料，这也使得轮胎行业具有一定的周期波动属性。原油可以是观察轮胎成本变化的先导指标，对轮胎成本影响深远。现阶段原油价格从高位企稳有所回调，轮胎的成本端边际改善，轮胎企业利润有望增厚。

2021年高企的航运费侵蚀了产业链利润，紧张的运力也阻塞轮胎出货；现阶段航运费已经从高点回落，货柜紧张的情形有所缓解，航运的负面影响在慢慢消退。

研报来源：民生证券、国金证券

免责声明：本产品仅供您参考学习，不构成任何投资建议。投资者应自主作出投资决策，自担风险。市场有风险，投资需谨慎。