投资亮点

12021年以来行业订单量价齐升，整体出现底部反转特征。未来行业将迎来盈利复苏为核心，订单-盈利交替验证的新阶段。
2行业一般延续25-30年一轮替换周期规律，展望未来，随着交付占比更高的2002-2006，2006-2008年船逐步迈入老龄化，全球造船更新替代新周期已拉开帷幕。
3全球造船业显著复苏，2021年新接订单创五年新高。全球头部船厂2022在手订单饱，前十三家知名船厂在手订单与船厂最大产出比例均值达到2.8x，其中中国船厂均值更高。
4下游航运业景气度改善呈现扩散趋势，从集装箱等个别行业高景气过渡至几乎所有主流细分行业运价及盈利中枢显著上移特征，从而推动上游造船业的复苏趋势。

造船行业最新观点：

广发证券认为，全球造船业迎来底部复苏，订单显著改善同时盈利改善；需求端到了新一轮替换周期的起点，同时航运业景气度高，而供应持续收缩后，头部船企有较好投资机会。广发证券推荐全球竞争力持续强化的中国船舶，建议关注中船防务、亚星锚链、中国重工。

一、造船行业底部复苏，股价驱动逻辑的演变

船舶作为耐用品，其20-30年的长周期使用寿命决定造船业也是典型的超级长周期行业，上一轮周期高点在2008-2010年附近，距今已12-14年。2021年以来，全球造船业出现订单的量价齐升，月均新船订单平均同比提升接近2倍，新船价格也有较大程度复苏，行业整体出现底部反转特征。

去年中国船舶股价的主要推动逻辑来自于新接订单回暖；今年以来，中国船舶股价驱动出现新变化——阶段性脱钩新接单，挂钩盈利复苏。5月中国船舶迎来新一轮上行，与新接订单呈现明显的反向变动；广发证券认为今年以来造船业已经进入了全新供需局面，23-24年行业盈利复苏趋势更加明确。未来造船业将迎来盈利复苏为核心，订单-盈利交替验证的新阶段。

二、船舶老龄替代及环保政策，当前正处于造船行业新一轮上行周期起点

全球造船行业周期受船舶老龄替换影响，一般延续25-30年一轮替换周期规律。站在当前时点，全球三大船型交付量25-30年船龄载重吨占比达到6.1%，20-25年船龄载重吨占比达到8.9%，15-20年船龄载重吨占比达到13.5%。展望未来，随着交付占比更高的2002-2006,2006-2008年船逐步迈入老龄化，全球造船更新替代新周期已拉开帷幕。

从全球手持订单占运力比例来看，目前散货船与油轮仍处于历史低位，运力供给释放缓慢，未来新船订单的空间仍然广阔。集装箱与LNG船手持由于近期造船订单改善，其手持订单占比有所提升，但是也仅与上一轮周期2000年附近类似。

全球航运业减排目标清晰，2023年起EEXI及CII指标开始生效，对不同船型有15%-50%减排要求，影响深远。船舶减排路径具有多元化特征，而目前减速航行是兼具高技术成熟度，低成本且减排潜力较大的减排方案，这同样将放大船只的需求。

从更长远的角度来看，替代燃料船舶作为碳中和的长期解决方案，替代进程正在加速。对于船厂而言，替代燃料建造难度和技术水平也提升，价格和利润空间也有望进一步提升。

三、头部船厂排产饱满，全球造船订单量价齐升

全球造船业显著复苏，2021年新接订单创五年新高。2021年全球造船新接单达到1.33亿载重吨，同比增长93.4%，接单量创2015年以来新高。其中集装箱/散货/油轮/LNG船新接订单同比分别增长339%/100.1%/-3.3%/52.7%。同时集装箱船新接订单超过2007年，创25年来新高。

从投资额角度看，2021年全球造船投资额大幅增长，新船订造需求恢复显著。2021年全球造船投资额达到近1150亿美金，同比增长125.3%，创2015年以来新高。其中箱船占比达到37.1%，表现亮眼。

新船价格指数持续上涨，创十年来新高。新接订单旺盛背景下改善造船行业的供需关系，推动新造船价格指数自21年起持续提升。2022年7月，全球新船价格指数同比上涨12%，较2020年7月上涨27%，指数创10年以来新高。部分细分船型船价已经恢复至上一轮周期的6-9成，凸显船厂话语权提升。船厂议价能力提升，底层逻辑在于排产饱满。

根据Clarksons统计，全球头部船厂2022在手订单饱满。2022年前十三家知名船厂（按在手订单排序）在手订单与船厂最大产出比例均值达到2.8x，其中中国船厂均值更高，达到3.1x——意味着目前在手订单情况，按照船厂最大产出造船至少需要3年全部满产才能将在手订单交付，充分说明船厂订单已经十分饱满。

四、航运业景气扩散，推动上游造船业复苏

全球海运运价呈现中枢上移特征，高景气度从集装箱扩散至几乎所有细分领域。根据Clarksons数据，全球集装箱运价、BDI、BDTI和LNG租金均在2022年出现中枢上移的特征。其中集装箱运价指数CCFI从2020H2开始上升，2021-2022年相继继续创下新高。干散货运价指数BDI从2021年下旬开始上涨，2022年仍保持在较高的景气度区间。

LNG、油轮、滚装船等更多船型自2022年开始，运价陆续创新高，行业景气度扩散进一步验证。与去年集装箱行业一枝独秀不同，今年以来更多处于底部的细分行业运价出现大幅度上涨。油轮、LNG船运价均创近3-5年新高，同比增长显著。汽车滚转船运价从今年二季度开始持续攀升，运价创20年以来新高。

总体来看，下游航运业景气度改善呈现扩散趋势，从集装箱等个别行业高景气过渡至几乎所有主流细分行业运价及盈利中枢显著上移特征，从而推动上游造船业的复苏趋势。

研报来源：广发证券

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