关注原因:短线，市场交易量连续破万亿，以财富管理为特色的券商-东方、广发等表现持续亮眼。

1、驱动因素：券商行业财富管理加速转型，居民增配权益是中国金融行业未来十年的重大机遇，公募及财富管理业务具有轻资本和规模效应特性，行业集中度持续提升，催化券商巨头产生。

2、看好中国权益公募与财富管理业务发展。工资性收入提高预期减弱，在未来很长的一段时间里，增量资金的资产配置无处可去，只剩下权益市场。中等收入群体增加，必然带来更蓬勃的资产配置需求。

3、经纪业务对券商营收贡献弹性减弱，推动行业财富管理加速转型。财富管理业务大发展驱动美国投行20世纪90年代利润CAGR均超30%。中国目前有3点与90年代美国相似：1）持有股票和非货币公募37万亿与储蓄比值为0.6类似90年代初。

2）股票总市值与股票化率78%、偏股基金深度7%与90年代初相当。

3）90年代美国养老金入市，10年时间美国居民金融资产股票占比提升19%。而目前中国65岁以上及人口占比13.5%，房主不炒也推动社会资金入市。

目前2021年上半年日均交易额9090.34亿元，同比增长20%，而行业代理买卖证券收入580亿元，同比仅增长11%，互联网上许多券商打出了万一免五的开户优惠，同质化严重的经纪业务推动行业财富管理加速转型。资本市场不断扩容、上市公司质量提升以及外资持续流入带来的增量资金直接利好券商投行衍生品业务发展。

4、景气下存在的阻碍，现金管理类理财收缩。2021年6月末，银行理财规模25.8万亿元，其中净值型产品规模增长至20.39万亿元，占比提高到79%，剩下空间十分有限。过去三年T+0现金管理类理财产品发挥了重要作用，2021年6月末规模达到7.78万亿元，在净值型产品中占比38%。然而今年6月现金管理类理财新规要求每家机构此类产品规模不得超过全部理财产品的 30%，对产品投资范围进行了限制。6月末该产品在净值型产品中的占比达38%，未来收益率会不可避免的下行趋近于货币基金，如此理财产品吸引力会比较弱，理财规模收缩在所难免。且当下信贷融资需求持续低迷，也是给如此火爆的行情叫上一盆冷水，提醒投资者注意风险。

5、相关公司。

以史为鉴，参照美国90年代公司，对照国内现有券商。嘉信1992年上线首个免申赎佣金的基金超市，93-99年基金业务收入CAGR高达40%，基金业务收入占比从10%提升至19%。不止如此，嘉信从92年取消私人养老金账户年费，92-20年IRAs资产CAGR高达34%，IRAs账户数CAGR为23%。期间嘉信理财的ROE始终超过21%，不仅盈利稳定性表现好于大摩和高盛，杠杆也低于两者，因此获得了如此高估值。所以得到的结论是，在基本面上，我们主要首先观察基金业务体量，其次观察基金业务收入占比和客户账户数量。最后可以从近年ROE挑选适合的公司。关于给到的PE倍数，无法说目前给到的估值是否偏高或偏低，自有他的道理，因此不用太过在意。

（部分资料来自申万宏源、信达证券、东吴证券研报）