万润股份-化工新材料平台型企业, 多业务驱动成长—半导体光刻胶材料+钙钛矿太阳能电池材料+聚酰亚胺材料（PI）+氢燃料电池无氟质子交换膜+电解液添加剂

中节能万润股份有限公司（以下简称“万润股份”），是以研发创新驱动的平台型企业，自2011年上市至今已实现了从单类材料 的领先企业到多类材料领先企业的发展。公司自成立以来始终坚持以研发 和技术创新驱动企业发展，并持续布局更多前沿材料领域，坚定不移的向 着成为世界先进化学材料制造者的目标前行。公司已建立涵盖有机合成、纯化、无机合成、高分子聚合等多大类工艺的科技创新平台，并拥有了多家在业内具备一定规模与影响力的专业化子公司。公司的发展不只体现在业绩方面，更是体现在内在科技水平与前沿产品布局能力的不断提升，这些内在提升更是公司赢得更多市场机遇的有力保障。未来公司将继续以科技创新为驱动，积极布局更多新材料领域，并力争取得更多新材料领域的业内领先地位，突破更多“卡脖子”技术难题，力争将公司打造成 为原创技术策源地和世界先进化学材料制造者。

1.   央企控股，管理作风灵活，市场化程度较高

公司控股股东和实际控制人是央企中节能环保集团有限公司，直接持股比例26.12%，间接持股比例2.16%。央企子公司的背景为公司提供较强资源支持，有利于公司高端业务的拓展。同时公司管理作风灵活，市场化程度较高，管理层激励到位。2021年公司以定向发行A股普通股股票的方式，向公司部分董事、高级管理人员和核心骨干人员等共计610名激励对象授予限制性股票2120.2万股，占股权激励计划公告时公司股本总额的2.33%。

1.1 近年来公司业务朝着多元化方向发展，业绩稳步提升，营收及净利润稳健增长。

1.2 万润股份多项业务下游均为高度垄断的行业格局，公司凭借分子合成及工艺放大的技术实力提供质量稳定、供应可靠的产品，吸引大客户进行长期的战略绑定，在高毛利的赛道中赚取稳定的利润。

1.3 大额资本开支项目陆续落地，新项目建设赋能公司长期成长。

近年来，公司启动多个建设项目，万润环保材料建设项目、九目化学股份有限公司OLED显示材料及其他功能性材料项目、万润工业园一期项目、万润工业园二期VH项目、万润工业园二期C01及配套项目、中节能万润（蓬莱）新材料一期项目、年产65吨光刻胶树脂系列产品项目等，高额资本开支保障了公司未来高质量可持续发展。

2022年，公司正式启动中节能万润（蓬莱）新材料一期项目，规划新材料整体产能7900t/a，其中电子信息材料产业集群总产能1150t/a，包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料PPI-01、半导体制程中清洗剂添加材料PPR-01、显示用液晶单体材料PLS-01等；特种工程材料产业集群总产能6500t/a，包括热塑性聚酰亚胺材料PTP-01、工程涂覆用助剂材料PCM-01等；新能源材料产业集群总产能250t/a，包括新能源电池用电解液添加剂PBB-01、PBB-02、PBB-03等。该项目计划总投资18.05亿元，预计将于2024年年中陆续建成投产。

2.主营业务介绍

公司主要从事电子信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售，其中公司在电子 信息材料产业、环保材料产业领域的产品均为功能性材料。公司在电子信息材料产业、环保材料产业方面的经营模式主要为定制生产模式，在大健康产业方面的经营模式主要为市场导向与定制相结合的生产模式。

（1）电子信息材料产业方面：公司电子信息材料产业目前主要产品为显示材料。公司显示材料主要包括高端液晶单体材料和中间体材料，OLED 成品材料、升华前单体材料和中间体材料。公司积极布局聚酰亚胺（PI）材料、光刻胶材料等领域，进一步丰富公司电子信息材 料产业产品线，为未来发展积蓄动能。公司在电子信息材料产业正处于发展阶段。

（2）环保材料产业方面： 公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用 沸石系列环保材料，该系列产品的生产技术属于国际领先水平。另外，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂及其他环保材料，目前处于布局发展阶段。目前公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，为满足下游市场需求，公司将进一步提升相关产品的产能。公司在环保材料产业涉及的主要业务均处于发展阶段。

（3）大健康产业方面： 公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断 等多个领域。

 公司在前沿材料的布局发展多数都是厚积薄发的过程，通过长时间的 布局开发积累产品与技术，在下游产业发展的过程中为这些产业的发展做 出支撑与贡献，与下游产业共同发展。

3 发力新能源材料领域，电池电解液添加剂和钙钛矿太阳能电池材料业务有望快速发展

公司发力新能源材料领域，新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等均取得积极进展，收入端实现较快增长。

新能源电池用电解液添加剂方面，公司电解液添加剂主要产品为PST、DTD、TS、TVSI、HTCN、TFEC等附加值较高的小品种添加剂，目前已经实现量产供应。公司启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划，扩增新能源材料产能 250 吨/年，产品包括 PBB-01 产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02 产品（新能源电池用电解液添 加剂）、PBB-03 产品（新能源电池用电解液添加剂）等，目前该项目正在积极推进中。

钙钛矿电池产业化进程加速，产业链内企业关注度攀升

钙钛矿太阳能电池凭借众多优点，成为最受瞩目的新一代光伏电池，被誉为太阳能光伏产业的终极技术。

单结钙钛矿电池结构主要分为介孔结构、正式平面结构、反式平面结构。早期的钙钛矿太阳能电池多为介孔结构，平面结构的钙钛矿太阳能电池更像是固态p-n结，其中钙钛矿作为本征半导体（i）夹在两个电荷选择层（p型材料和n型材料）之间。正式平面结构有利于提升其光电转换效率，多用于科研学术领域；反式平面结构制备工艺简单，被广泛用于产业界。

对于正式平面结构的钙钛矿电池，其电子传输层主要材料为：TiOx，SnOx（涂布工艺）等；空穴传输层主要材料为：Spiro材料（成本较高，涂布工艺），PTAA等。

对于反式平面结构的钙钛矿电池，其电子传输层主要材料为：富勒烯类（成本较高，蒸镀工艺）、SnOx、Wox（比较难做）等；空穴传输层主要材料为：NiOx（溅射工艺），PDOT:PSS，PTAA等。

钙钛矿吸光层主要材料：CsFAPbI3等。

公司提前布局钙钛矿太阳能电池材料，相关材料已给下游头部光伏面板厂送样。

公司自2014年就开展钙钛矿太阳能电池材料，2016年起陆续获得相关专利，涉及材料包括电子传输层材料（富勒烯类衍生物）、空穴传输层材料（芴类及咔唑类树枝状化合物、二苯并呋喃衍生物、含苯并二氧六环基团的空穴传输层材料）以及钙钛矿层非金属材料等。目前公司与数家光伏面板企业展开合作，已有材料完成送样工作。

 随着钙钛矿光伏电池产业化进程加速和技术进步，相关中试线项目纷纷上马，据统计2023年行业内扩产规模或达到1000-1200MW，较2022年350MW增长近2倍，预计产业链内企业均将迎来快速发展。公司将持续跟踪钙钛矿光伏行业发展情况，积极开拓下游客户，希望通过努力能够为更多下游企业提 供产品与技术支持。

4 积极布局发展聚酰亚胺（PI）材料，业务将进入快速增长期

聚酰亚胺（PI）：聚酰亚胺列为“21世纪最有希望的工程塑料”之一，是目前耐热性能最好的聚合物材料之一，透明的聚酰亚胺薄膜可作为柔软的太阳能电池底板，目前也是OLED 的核心材料：可折叠、可弯曲。

公司布局的热塑性聚酰亚胺材料产品PTP-01主要应用于光纤连接 器等产品制造领域，中试产品已经实现供应，新产能也在建设之中。

公司该产品工艺属于国内首套成功完成开发的量产工艺。公司主 要开发的PTP-01产品的量产计划包含在“中节能万润（蓬莱）新材料一期 建设项目”中，其中PTP-01产品的国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审于2022年通过。

公司热塑性聚酰亚胺材料量产计划包含在“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，该项目计划总投资金额18亿，已满足开工条件的辅助设施已于2022年上半年开始建设，生产主体车间也已于2022年满足 开工条件并开始建设，按照计划预计满足全部开工条件后两年内完成建 设，力争尽早完成建设尽早产生效益。

公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料发展良好，2022年已经在下游面板厂实现供应；同时三月科技自主知识 产权的OLED用光敏聚酰亚胺成品材料前期也已完成产品开发，目前正在积 极开展下游面板厂推广工作。除显示领域成品材料以外，公司在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料 方面，已有产品实现批量供应；热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试 产出产品的供应，包含聚酰亚胺单体材料及热塑性聚酰亚胺材料等产品的 中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目正在积极推进中。

5. 布局氢能源领域材料燃料电池质子膜材料项目

氢燃料电池车被视为新能源汽车的下一个风口。而质子交换膜作为氢燃料电池核心部件，类似手机和电脑上的中央处理器（CPU），其质量好坏直接影响电池的使用寿命。据业内专家介绍，氢燃料电池的“发电”是利用氢气与氧气进行非燃烧的氧化还原反应，产生电子和氢离子，电子与氢离子通过催化剂实现分离后，电子通过外电路进行输送，质子交换膜为氢离子的迁移和输送提供通道，使得氢离子经过膜从阳极到达阴极，与外电路的电子转移构成回路，向外界提供电流，因此质子交换膜的性能好坏，直接影响着电池的使用寿命。

国内质子交换膜主要从国外进口。据科技日报2021年12月13日的采访报道，1平方米（重20多克）质子交换膜的进口价格堪比同等重量的黄金，这严重制约了我国氢燃料电池产业的发展。氢燃料电池质子膜材料国产替代的前景非常广阔。

公司承接山东省新旧动能转换项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，开发氢燃料电池无氟质子交换膜，可避免在生产过程中产生氟污染的风险，目前中试线产品已实现小批量销售。 

6.  半导体光刻胶材料逐步贡献利润，业务进入加速成长期

公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体与光刻胶树脂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现 正常供应。同时在半导体光刻胶成品材料方面，我们也做好了接受生产定 制业务方面的准备。另外，公司已完成了部分光致产酸剂产品的开发，该 产品用于半导体光刻胶领域，目前正在积极开展下游市场推广工作。在产 品开发方面，除光刻胶单体、树脂以及半导体制程中清洗剂添加材料以外，公司也在积极开发其他品类的半导体制造材料，希望能够早日完成开发并 实现供应。目前公司在半导体制造材料领域已与10余家国内外客户开展合 作，同时公司也继续积极开发新产品、拓展更多国内外客户。

公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂以及光致产酸剂，产品种类和生产技术覆盖大部分主要产品。为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，目前产品正在验证中，2023年有望逐步放量。

7.沸石环保材料业务

目前公司沸石系列环保材料业务相对平稳。公司期待新的一年全 球经济形势及下游需求向好的方向发展，为公司沸石系列环保材料业务带 来相应增长。

公司深度绑定下游客户庄信万丰，沸石分子筛业务将随着国内市场需求逐步落实持续增长。2012年欧洲新标准即将推行，客户急需产能支持扩张，公司凭借快速扩产的能力及前期较好的口碑，切入庄信万丰的直接供应体系。庄信万丰是全球汽车尾气净化催化剂龙头企业，生产全球1/3以上的汽车尾气催化剂。

截止目前，公司具备产能9850吨，其中4000吨新增产能将有利支撑公司业务的持续增长。

此外，公司还积极拓展非车用领域沸石系列环保材料产品，公司300吨非车用沸石分子筛主要用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能，如吸附与催化类高性能分子筛。该项目已经开始建设，公司正在积极推进中。

8. 医疗大健康产业稳健发展，竞争力逐步增强

公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。

公司2012年设立烟台万润药业，专业从事原料药和口服固体制剂及保健食品的研制、生产与销售。2021年，万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。同年，公司成立了医药研究院，为未来公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑。万润工业园一期项目延续公司定制化生产模式，B02车间投用加速业务增长。万润工业园一期主要制备医药中间体及原料药3155吨，项目达产后预计销售收入9.5亿元，利润总额1.5亿元。目前新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，后续投入使用将缓解公司医药产品产能不足的问题，公司医药CDMO业务有望加速发展。

境外子公司MP公司具有完备的全球生产、销售与管理体系，总部位于美国圣安娜。MP公司在全球多处设有通过ISO认证和FDA批准的生产和销售机构，业务可以分为生命科学业务和体外诊断业务两个板块。

万润股份, 背靠央企中节能环保集团，化工新材料平台全面开花, 多业务驱动成长： OLED材料业务持续高增长，沸石分子筛业务随国内经济复苏恢复增长，医药业务稳健发展，聚酰亚胺（PI）、钙钛矿太阳能电池材料等多项新业务均有积极进展，资本开支持续进行赋能公司长期成长。

万润股份的未来，是星辰大海

注：本人抛砖引玉，希望大家一起挖掘万润股份的投资价值，欢迎各位点评和转发。

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