东方电热：暖通产业跨界龙头，多晶硅设备+预镀镍将放量-韭研公社

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东方电热：暖通产业跨界龙头，多晶硅设备+预镀镍将放量

夜长梦山

2023-02-20 10:16:10

【中金家电＆电新】东方电热首次覆盖报告：暖通产业跨界龙头，多晶硅设备+预镀镍将放量暖通产业链跨界明星：1）中国暖通空调产业链全球竞争力强，并率先完成工业 4.0 改造，产业链上下游跨界明星企业多，跨界到汽车暖通、逆变器等产业。2）公司作为空调 PTC 电加热器龙头，加速向更先进的铲片式 PTC 切换，我们预计 2024 年公司铲片式 PTC 市占率突破 30%。3）新能源车热管理新增 PTC 加热器需求，公司较早布局新能源车 PTC业务，我们预计公司产线建设逐步打破产能瓶颈（2022 年/1Q2023/2024年底分别达到 25 万/200 万/400 万套），收入随着产能爬坡逐步放量。多晶硅装备在手订单饱满，未来两年业绩核心驱动。公司布局多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器等上游关键设备，市占率分别达 40%和 90%。光伏设备投资高峰背景下公司订单高增，2022 年 35 亿元订单为 2023年提供业绩支撑，我们预计公司 2022 年/2023 年多晶硅装备业务收入分别为 13/28 亿元，成为公司未来两年业绩增长的核心驱动来源。 46系电池材料预镀镍需求放量，远期贡献业绩增量。1）预镀镍作为 4680电池的关键材料将随着 4680 电池放量需求攀上，我们预计 2025 年预镀镍全球需求 50~60 万吨。2）预镀镍生产壁垒高、动力客户验证周期长，公司产品关键性能指标已接近外资，客户验证稳步推进，有望把握需求放量+国产替代机遇，我们预计公司大幅扩产后，2025 年预镀镍产能接近 30 万吨，锂电池材料业务有望在 2025 年之后放量贡献成长性。我们与市场的最大不同？我们认为全球预镀镍市场处于供不应求的状态，海外公司扩展幅度不大，公司在国内属于为数不多预镀镍工艺接近海外龙头的公司，受到下游客户的认可，公司锂电池材料业务未来 3-10 年具备成长性。潜在催化剂：4680 电池需求放量；公司获取核心客户预镀镍大额订单。盈利预测与估值我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.20、0.32 元、0.46 元，CAGR为 50%，当前股价对应 23x/16x 2023e/2024e P/E。公司多晶硅设备业务放量在即，预镀镍业务加速布局。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于 SOTP 估值确定目标价为 9.86 元，较当前股价有 35%的上行空间。

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