口【兴证金属邱祖学团队】南山铝业2021三季报点评

:高端铝材持续放量,延续业绩高增长态势

公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收203.85亿元,同比增长30.6%;归母净利润25.19亿元,同比增长78.2%;扣非归母净利24.78亿元,同比增长90%。2021Q3,公司实现营收78.44亿元,同比增长45.1%、环比增长15.3%;归母净利润10.12亿元,同比增长79.1%、环比增长4.3%;扣非归母净利10.16亿元,同比增长93.9%、环比增长8.3%。业绩符合预期。

产品结构持续调整,叠加价格上涨带来毛利率提升,助力2021年前三季度业绩增长。①公司持续调整产品结构,高端产品占比持续提高,其中,汽车板产品销量较去年同期大幅增加,销量突破8万吨,预计全年或有11-12万吨。②电解铝Q3均价20528.59元/,同比+40.38%,环比+10.51%,公司电解铝受益于铝价上涨,利润增加。③氧化铝Q3均价2772.27元/吨同比+16.84%,环比+16.31%,公司印尼氧化铝项目一期100万吨于5月投产,为公司新增利润来源,全年或能贡献40万吨产量,充分受益于氧化铝价格上涨。

未来核心看点:高端铝材市场拓展+氧化铝高价放量,提升公司盈利能力。

再度加码汽车铝合金板,2023年汽车板加工产能将达40万吨。公司以自筹资金约20亿元再度增加汽车板年产能20万吨,项目预计于2023年投产,届时公司将拥有汽车板产能40万吨/年。我们预计2021年投产的10万吨汽车板产能完全投产后将新增利润11.亿元/年,随着技术改进和产品结构调整,公司新投产线单吨盈利或超1.2万元(税前)。

2.1万吨高性能动力电池箔项目近期逐步投产。新能源汽车产业蓬勃发展,不断带动上下游产业发展,尤其是由动力电池增长所带来的对于动力电池箔需求的增加。公司客户覆盖了包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、国轩高科等在内的国内动力电池领域头部企业,新增产能将进一步扩大公司在动力电池箔高端产品方面的市场占有率,增厚利润。

印尼氧化铝项目高价放量,为公司新盈利增长点。氧化铝项目合计产能200万吨,分两期建设,18年年底开始建设,一期今年5月投产,9月顺利达产,目前处于满产状态,二期预计明年下半年投产。按照当前氧化铝价格3950元/吨,铝土矿价格56美元/吨测算,两期完全达产后或将增厚利润18.62亿元/年。

盈利预测与评级:我们维持对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年将实现归母净利36.61亿元、45.57亿元和52.67亿元,EPS分别为0.31元、0.8元和0.44元;对应10月13日收盘价的PE分别为13.87、11.15和9.64倍,维持审慎增持评级。

风险提示:项目进展不及预期、终端认证不及预期、宏观风险等。