胰岛素行业集采引发行业格局变动，国产企业迎来新一轮发展机会。胰岛素市场竞争格局随“专项集采”而发生变动，集采前：我国胰岛素市场“三梯队”竞争格局僵化，诺和诺德等三大跨国龙头长期垄断，国产替代进程缓慢。集采后：跨国企业龙头腾出市场空间，国产企业份额加速提升。集采规则上核心为“以价保量”，企业策略上，通化东宝全线B类中标，价格降幅合理，标内标外市场得以兼顾。

通化东宝：二代胰岛素份额稳固，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，创新研发注入长期增长动能。1）胰岛素板块：公司为二代胰岛素龙头企业，借助集采进一步打开下沉渠道，2022年市场份额已超越诺和诺德，成为全国第一。三代胰岛素：在集采大背景下正在迎头追赶、加速放量。2）GLP-1板块：公司在研产品利拉鲁肽进度为国产第一梯队，有望成为公司后续业绩增长新增量。3）在研管线：公司战略性布局糖尿病、减肥、NASH等治疗领域新产品，胰岛素板块超速效赖脯胰岛素等产品（III期临床）不断完善产品矩阵，同步布局创新药SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂（I期临床）后续接力。痛风/高尿酸血症领域URAT1抑制剂进展顺利，已处于II期临床阶段。公司创新研发项目将成为其长期增长新动能。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们看好通化东宝内分泌领域国内龙头企业的潜力与愿景，预期Q2将成为通化东宝业绩拐点季度，2023-2025年归母净利润分别为10.5/13.1/16.4亿元，增速分别为-34%/25%/25%，对应PE分别为22x/17x/14x。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业政策变化风险、研发及商业化不预期风险、股权质押风险、盈利能力下降风险、海外业务推广风险。（联系人 焦玉鹏/许菲菲）