盛天网络首次覆盖：游戏业务驱动业绩增长，AIGC赋能平台发展【广发传媒互联网】

优质IP长期合作，核心产品长线运营能力强劲。全资子公司天戏互娱与日本公司光荣特库摩有15年以上的合作经历，作为IP授权方在市场成功合作《三国志2017》、《三国志·战略版》、《真三国无双霸》等多款产品，持续提升光荣IP在国内市场影响力，两家合作时间较长，具备信赖关系。公司核心产品《三国志·战略版》长期位居畅销榜前列，持续运营能力强劲，为公司奠定业绩基础。

独立+移动拓展游戏发行，发行业务有望贡献弹性。公司自2021年起从IP监修及运营切入游戏发行，业务范围拓展，同时储备有多款待发行产品，包括独立游戏《活侠传》、移动游戏有《星之翼》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》等，发行端是移动游戏核心业务，发行业务的拓展有望为公司游戏板块贡献弹性。

AI赋能游戏社交，陪练业务具备空间。公司于2021年初步试水移动社交类产品“带带电竞”，基于游戏陪练需求打造游戏社交场景。公司借助AI技术增加声鉴玩法，强化“声音”的社交属性，带动玩家的应用内社交，此外公司推出音乐社交类APP“给麦”进一步丰富在语音社交领域的产品矩阵，“给麦”APP内置AIGC玩法，用户可通过自身音色生成演唱歌曲，强化基于声音的社交属性。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司营业收入分别为15.59/21.74/27.68亿元，同比增速分别为-6.0%/39.5%/27.3%；公司归母净利润分别为2.22/3.16/3.93亿元，同比分别增长-0.3%/42.7%/24.3%。采用分部估值法，分别对游戏业务和网络广告及增值服务业务进行估值，参考可比公司情况，预期公司合理价值为24.05元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。产品上线不及预期、IP合作风险、AIGC监管加强。