AI

周末OpenAI开除Sam而后又打算召回，该V形事件再次把AI推向舆论风口，足以说明有人的地方就有江湖，还好GPT暂时没有心智，否则这个人类组成的草台班子得让AI见笑了。

而A股周末热议榜首则是HBM，到现在各类科普文章大家应该已经都看过了，前几天文章里我基本每天都聊，产业上的东西不再赘述（对近期变化还有疑问的朋友请自行翻看），今天重点聊聊HBM和上一轮AI硬件龙头CPO的对比。

刚看到这句话，我相信一定会有人说HBM跟国内产业链并无关系，两者没有可比性。

但实际上，第一轮CPO行情里，领涨的剑桥、新易盛、各家光芯片，以及更加边缘的边角料供应商，与800G同样毫无关联。

所以还是那句别太较真，现在熊市背景里，还能留给市场发挥的增量赛道已经寥寥无几，至少行业层面，HBM的增速要远快于CPO，不管是否参与A股标的，对产业斜率有个感知总不是坏事。

S雅克科技(sz002409）S S香农芯创(sz300475）S S华海诚科(sh688535）S 

1. 量增逻辑

在整个AI服务器的BOM表中，HBM是带有制程通胀属性的关键芯片，“制程通胀属性”指的是随着芯片制程迭代（比如逻辑芯片的14nm到7nm、存储芯片的1x到1z），由于更好的性能和更低的能耗，会使产品价格提升，即迭代后的产品越卖越贵。

举个例子，同一规格下的内存条，DDR5相比DDR4是有溢价的：

更贴近大家生活中的例子，英伟达RTX 3090到4090，价格翻一倍，最新款的iPhone 15 PM也早已过万，而早期的iPhone 4S售价仅为4999元。在类似的消费品中，伴随迭代还能涨价的产品，基本都有一个特征：主要成本项来自于芯片。

所以涨价其实涨的都是芯片，更不用说其中的内存容量，从最早的128/256G，已经迭代到当今的512/1T.

参考同类型的耐用品汽车，同系列产品价格只会一路向下，这背后的本质，就是因为该终端产品中主要价值量构成是芯片，而芯片的摩尔定律又决定了每次迭代后性能&能耗能够提升，进而享有更高的定价，再往深了讲，这也是半导体周期电风扇速度快的主要原因，今天不扯太远。

而终端主要由芯片构成的产品，包括手机、PC、MR等各类消费电子，以及服务器。

看到这里就明了了，买消费电子的本质其实是在买带有通胀属性的芯片，AI服务器中目前最贵的芯片是GPU，上一代A100售价1万美元（出厂价），新一代的H100为2.5万，一台AI服务器需要搭载8颗。

而在GPU更迭的过程中，HBM不仅从HBM2迭代到HBM3，即便是同一代制程产品中（H100和H200为同制程，同理AMD类似），单机搭载的HBM容量从80GB提升到141GB，而H200相比H100的性能提升了90%，其中76.25%全部为HBM贡献，而AMD的MI 300X更是用到了192GB HBM3.

换句话说，AI发展至今，单靠GPU的迭代已经无法满足非线性扩大的算力需求，而眼下能够弥补这个空缺的最优解正是HBM，而非800G水晶头（参考自己电脑网线接口上的水晶头），从这一点上来看，HBM和CPO确实没有任何可比性。

2. 价增逻辑

只要是制造业就一定带产能，带产能也就意味着有供需，供不应求的阶段里自然就会涨价。

目前A100从出厂的1万美元涨到2万，H100炒到4万，而HBM从今年初30美元/GB，涨到现在180美元以上：

CPO并非芯片，扩产周期一般在几个月，参考前期zjxc董秘的交流会”光模块从来没有涨过价，明年大概率降价，如果上游光芯片涨价，也许可以不降。”

两者依然没有可比性。

总结：

HBM作为目前弥补算力缺口的关键角色，迭代 * 量增 * 价增 所赋予的弹性是远远超过其他任何AI硬件的（包括GPU），很早前也有更详细的文章讨论过为什么HBM是全AI中增速最快的细分。

因此，单从行业的角度来对比，HBM的斜率是二阶导加速型曲线，它和CPO的规模曲线压根就不能放在同一刻度的坐标轴里。

唯一能够拿出来讲的问题，是A股里没有特别正宗的公司，毕竟HBM现在只有3家存储原厂可以做（长鑫目前有产品但成本过高），不像CPO有北美供应链实锤厂商。

所以也就回到了开头那个问题，产业和股票市场一向是两码事，现在这个宏观背景里，还能给市场发挥的细分本就寥寥无几，更何况，AI服务器通过怼HBM的方式弥补算力缺口这条路线已经确认，短期即将看到AMD的发布会（大概率还是怼HBM），未来还会看到HBM4、HBM5、国产HBM，产业远期规模的天花板决定了HBM这个板块一定会有反复的机会。

在求解期望值的公式里，胜率和赔率是永远相悖的两个因子，抛开其一去讨论等式左边，无异于耍流氓，A股不少公司目前确定性是低了一些，“心”中的赔率够了即可。

PS：目前本人持有HBM，且观测到周末HBM相关讨论热度较高，明天容易高开低走，不过由于这事儿今年发生过太多次，现在市场已经一致性预期高开低走的情况下，搞不好有奇效。总之，本文仅讨论产业斜率，不构成任何推荐。

(另外，本文没有贬低CPO的意思，以上全部在陈述客观事实，往后看我认为CPO的下一个看点在于1.6T（竞争格局会更加清晰），风口到的时候大概率会参与)

华为机器人 & 卫星

前阵子简单聊过一个逻辑，华为作为国内第一大生态企业，不可能对人形机器人和MR这两大未来巨型C端消费电子市场视而不见，股性好的其实不是赛力思或者软通动力和华力创通，而是华为，再加上之前机器人和MR这俩板块的赚钱效应已经给市场留下了很深的印象，接下来带上华为标签后的人形机器人和华为MR同样绕不开，这里面许多标的和已经炒过且在高位的机器人标的并不重叠，位置上有优势。

这个周末观测到一些投资者开始讨论华为机器人了，相关供应链梳理已发在公号，下周看看市场反馈。

另外周末热议的还有昨天SpaceX发射成功（按马斯克的说法是成功的），海外产业链的最优映射是信维。整个星链的产业趋势其实最近一直在右侧，包括国内的进度条也在临近加速的节点，毕竟这事儿目前还在资源抢占阶段，发射成本和商业化进展还是后一步的事情。

板块里前面上海瀚讯给大家的印象实在太差，不过这个行业我挺感兴趣的，后面会详细梳理。