🥇【天风通信】中际旭创年报&季报点评：业绩符合预期，24年业绩可上修，800G占比提升&1.6T出货将带动盈利能力持续增强

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。23年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。

1季度业绩打破历史环比下降30%规律反手环增近30%：公司23年Q4收入36.88亿元，同增32.8%环增21.86%，归母净利润8.78亿元，同增136.26%环增28.67%；24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%环增15.00%，扣除非经常性因素后实际利润环比增长27%。

23年度对合并报表影响较大的增减项包括：
1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元，分别影响管理/销售/研发费用7071万/1438万/6103万元；
2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.63亿元；
3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。

苏州旭创盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升：接入网子公司储翰科技净利润从22年的盈利4305万元变成23年亏损6373万元，我们仅分析子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元（占收入93%），归母净利润23.85亿元（YoY +88.71%）。23年随着800G出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP由22年的1415元/只提升至23年1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著提升。

23年毛利率逐季提升&费用率缩减；公司高速率产品出货占比提升，23 年毛利率同比提升3.68pct，其中Q1-Q4单季分别为29.55%/31.10%/33.54%/35.37% ，归母净利率走势与毛利率一致，分别为13.60%/16.79%/22.54%/23.80%。费用端：公司期间费用率缩减2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别缩减-0.22/1.21/1.06/0.35pct，收购控股子公司君歌电子带来销售费用增长，汇兑收益增加导致财务费用变动。

24Q1毛利率环比阶段性下滑但预计未来逐季上升：24年毛利率同增3.21pct环降2.61pct，主要原因在于价格年降以及400G出货加大，我们认为随着800G出货增加，成本逐步下降，良率逐步提升，叠加1.6T有望于下半年出货将再度带动公司盈利能力提升。24Q1君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。

🥇展望24年&25年：（1）24年后续3个季度800G出货预计环比不断提升，成本逐步下降，良率逐步提升，推动净利率不断提升，净利润环比有望实现2.5-3亿的季增，因此有望上修24年净利润；（2）25年随着B100/GB200的推动，随着1.6T的放量（我们预计500-800w），有望继续高速增长；（3）因此我们认为，尽管周五英伟达的大跌，以及部分预期过高的资金流出，可能带来板块短期压力，但是我们仍然坚定看好AI之光，看好中际旭创！

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