会议要点

1.宏观经济与市场表现

上周资本市场的交易特征以避险为主，股票市场表现较为屠弱，尤其是与周期强相关的板块如消费、地产和医药均出现下跌。尽管北京放开了因城施策的政策，但市场对地产政策的信任度仍然较低。消费板块中，茅台的价格在过去两周表现偏弱。

上周A股市值最大的公司由茅台变为工行，这一变化值得关注。茅台一直是中国杠杆型经济增长的标志，其市值下降反映了中国杠杆增长繁荣时代的结束，市场风险偏好极度收缩，债券市场表现偏强。

2.人民币汇率与地缘政治

最近两周人民币汇率开始贬值，美元兑人民币汇率突破7.25，现已超过7.3。人民币贬值压力一方面与美国经济偏强有关，另一方面与中东地缘政治博弈扩散有关。

3.科技与工业板块

上周科技板块表现较为活跃，工业母机概念因科技大会的推动获得认可，A加速迭代可能带动消费电子和苹果产业链的表现变化。市场对当前增长的预期较为失望，交易热度集中在红利和科技板块。

4.出口与资源品

今年2月至5月中旬，市场短暂交易了一波出口出海运及上游资源品，尤其是铜。尽管海外需求边际反弹带动了铜价，但长期来看，铜的机会需等待美国实质性货币宽松后才会出现更大涨幅。

5.A股市场修复的条件

A股市场要迎来中期修复，需解除过去两年压制市场的负面因素。全球偏紧的美元流动性和中国的地产问题是主要制约因素。只有当美元流动性转松和中国地产筑底时，A股市场才有望迎来风险修复。

6.财税改革与三中全会

三中全会将重点讨论财税改革，特别是央地关系和财税关系。财税问题已无法再拖五年，必须在此次三中全会上解决。改革的核心在于应对增长模式的变化，特别是地产不景气对地方财政的影响。

7.人口结构变化与经济影响

中国人口老龄化和少子化趋势明显，65岁以上人口占比已达15.4%，未来25年老龄化速度将加快，2051年退休人口将达到6亿。少子化导致未来育龄妇女数量减少，教育程度高的妇女生育率低，出生人口逐年减少。

8.人口流向与区域经济

人口流向呈现两极化，东部沿海和成渝地区人口持续增长，而其他地区人口减少。省内省会城市和计划单列市人口正增长，其他地区负增长。未来人口流向将对财政和增长产生零和博弈的影响。

9.改革方向与政策建议

改革方向包括统一大市场、财税改革、科技突破和服务业发展。

统一大市场鼓励人力资源向人口集聚地区集中，财税改革需兼顾效率和公平，科技突破和服务业发展是未来增长的关键。

10.其他投资机会与风险

铜的投资机会需等待美国或中国宽松政策落地，黄金在美国降息前有机会。消费税改革将逐步下放给地方，征收环节从生产向消费环节转移。人口下降将导致 GDP增长中枢下移，依赖人口增长的模式将不再适用。

Q&A

Q:应对人口老龄化趋势，政府有哪些具体措施?

A:政府将加快市场化养老机构的发展，不能仅依靠社保作为第一支柱的养老和医疗改革。未来养老可能更多依赖个人和第三支柱商业化的发展。

Q:未来中国医疗体系将如何改革?

A:医疗改革将有两个方向:一是强化三明模式，透明化医疗薪酬体系，压缩公共医疗服务成本;二是构建多层次医疗保障体系，包括医疗救助、补充医疗保险、健康险和慈善捐赠等。投研资料加V:LCWD5088政府不可能完全承担所有医疗费用，部分医疗服务将由市场承担。

Q:针对少子化问题，政府有哪些应对措施?

A:政府将尽量提供生育补贴，尽管效果可能有限，但仍会通过政策推动生育率的提升。

Q:人口向东部和一线城市集中的趋势，政府将如何应对?

A:政府将迎合人口向东部和一线城市集中的趋势，鼓励人力和资金向这些地区集中，并给予这些地区各种发展政策支持。同时，其他地区将被鼓励发展长寿之乡青山绿水和旅游等特色产业。

Q:未来中国经济增长的主要驱动力是什么?

A:中国未来的经济增长主要依赖于高端技术和高端科技的发展。这需要人力资源的集中，因为高端技术和科技的实现离不开人力资源的支持。此外，科技突破和中高端制造业的进步发展也是关键。过去，中国的增长动能主要来自中低端制造业和快速城镇化，未来则需要依赖科技突破和中高端制造业的发展。

Q:财税改革的核心方向是什么?

A:财税改革的核心方向是做好一次分配和二次分配，做到平衡。一次分配是通过税收调节高收入人群的收入，二次分配则是通过财政支出改善民生。此外，财税改革还需要兼顾效率和公平，以应对人口向不同阶层两极分化的趋势

Q:服务业在未来中国经济中的地位如何?

A:服务业在未来中国经济中将扮演重要角色。虽然中高端制造业是经济的底层驱动力，但要实现共同富裕，必须发展服务业。因为大部分人无法从中高端制造业中获益，服务业的发展可以为更多人提供就业机会，促进共同富裕。

Q:未来中国改革的总体方向是什么?

A:中国未来的改革方向包括四个方面:

一是统一大市场，鼓励人力资源向需要的地方集中;

二是财税改革，兼顾效率和公平;

三是鼓励科技突破和创新;四是发展服务业。这些方向旨在应对人口和地区的两极分化，促进经济的可持续增长。

Q:七月份市场影响较大的事件有哪些?

A:七月份市场影响较大的事件主要有两个:

一是三中全会，这是国内最值得关注的事件;

二是地缘政治的变化。

此外，消费税改革也是一个重要的预期，值得投资者关注。

Q:消费税改革的方向是什么?

A:消费税改革的方向主要有两个:一是逐步下放给地方，二是征收环节从生产向消费环节转移。消费税目前是中央税，但未来可能会更适合下放给地方，以促进地方税种的培育。这样可以使消费税更公平。

Q:人口下降对 GDP的影响是什么?

A:人口下降对GDP的影响主要体现在两个方面:一是经济增长中枢下移，因为人口减少会直接影响经济增长:二是依靠人口增长的模式将不再可行，例如城镇化带动的房地产增长模式将受到影响。未来的经济增长更多将依赖技术进步和中高端制造业的突破。

Q:三中全会能否提升投资的风险偏好?

A:三中全会的表述通常比较宏观，具体影响取决于资本市场对其文本的解读。如果三中全会涉及央地关系或房地产问题的解决方案，可能会提升投资的风险偏好。

Q:近期清理地方税收优惠政策的原因是什么?

A:近期清理地方税收优惠政策主要是由于地方财政压力较大。地方财政的投融资、增长和税收都在下降，取消相关优惠政策是为了缓解财政压力。此外，三中全会即将召开，可能会强调央地关系，这也是地方税收政策调整的背景之一

Q:如何理解改革对投资的影响?

A:改革对投资的影响可以从多个维度理解，包括人口、财税和供给侧改革。财税改革有其细分逻辑，可能会对投资产生影响。我们计划未来发布相关报告，详细探讨这些改革方向和投资机会。

Q:如何看待有色金属市场，特别是铜的走势?

A:铜的走势与宏观经济相关性较大。我们在四月份的报告中建议先看空再看多，事实证明这一判断是正确的。未来看多的时机应在美国或中国宽松政策出台之后目前不是做多铜的好时机。贵金属方面，黄金在美国降息之前仍有机会，地缘政治紧张时期也有利于黄金价格上涨。总体而言，黄金的投资机会优于铜，关键时间点在于美国货币政策的宽松。

Q:七月债市的走势如何?

A:七月债市的走势将取决于汇率压力。如果汇率压力较大，证券市场下行空间可能会较小。央行目前对汇率的关注度较高，因此债市的表现也会受到影响。

================================

================================