特斯拉盘后大跌【华泰汽车&电新】特斯拉24Q2财报速评-240724
低预期在哪里?超预期在哪里?
①营收超预期/利润低预期:
Q2营收255e,yoy+2%/qoq+20%,预期243.8e,超预期在于能源快速爬坡释放规模效应,毛利率24.6%,yoy+6pct,能源部署9.4GWh,yoy+158%/qoq+129%,预计全年25GWh,马斯克预计上海工厂25Q1出货;汽车交付略超预期,或系欧洲支付工人更多费用和降价冲量。
GAAP净利润14.8e,yoy-45%/qoq+31%,预期17e,Non-GAAP净利润18.1e;经营性现金流为12e,Q1为负。
②盈利低预期:SG&A 和研发合计费率9.22%,yoy+0.66/qoq-2.63pct,下降明显,但卖车利润低预期且有6e重组费用,拉低利润:Q2毛利率17.95%,yoy-0.23/qoq+0.6pct,纯汽车销售收入199e,单车收入4.17w,yoy-0.21w/qoq-0.07w,纯汽车销售毛利率13.86%,yoy-3.66/qoq-1.71pct,降幅大在于全球降价以清库
再次强调AI公司属性,修正Robotaxi预期
①Robotaxi和低价位车型略低于预期指引:
低价车型指引较Q1推迟,25H1生产;墨西哥工厂建设目前处于暂停状态
Robotaxi指引低预期,10月推出,能上路跑之前有些乐观,预计明年可能有成果
②车端也有积极指引,证伪了“马斯克不想造车”
跑车:完成大部分工程设计,还需升级,预计明年生产
皮卡:产能超过12.5万,产量环比增长2倍+,年底盈利
4680:规模效应与技术性降本超预期,出货环比增加51%,COGS显著降低,年底做成本平价,Q4推出其他干法电池
③AI指引仍较积极,AI费用支出会超100亿,强调科技属性
FSD:FSD12.5参数是12.4的5倍;24年底将在中国和欧盟获批;24年可能和其他OEM签署FSD授权协议
DOJO:大力投入,保证算力
机器人:再工厂执行任务,25年初生产,26年对外大规模交付
XAI:赋能FSD和数据中心
后续股价怎么看?
我们模型测算,公司市值50%以上来自科技估值,但公司80%收入来自卖车,空头主要交易【交付数据+财报数据+马斯克出走】,此前①股东大会已落实了马斯克薪酬,马斯克不会带走特斯拉AI技术;②Q1财报比较差,Q2交付超预期;③该时期股价底部筹码干净,【空头逻辑打破】使得股价大涨50%,但当前位置存在较多空头力量且Q2财报不及预期较多,盘后特斯拉跌幅高达7%。
考虑今年卖车压力大、美国大选之年,我们认为强预期弱现实仍是主线,紧密关注FSD的进展,如入华节奏/授权其他OEM使用情况/FSD转换率,以及Robotaxi和机器人的进度。