特斯拉盘后大跌【华泰汽车&电新】特斯拉24Q2财报速评-240724

低预期在哪里？超预期在哪里？

①营收超预期/利润低预期：

Q2营收255e，yoy+2%/qoq+20%，预期243.8e,超预期在于能源快速爬坡释放规模效应，毛利率24.6%,yoy+6pct，能源部署9.4GWh,yoy+158%/qoq+129%，预计全年25GWh，马斯克预计上海工厂25Q1出货；汽车交付略超预期，或系欧洲支付工人更多费用和降价冲量。

GAAP净利润14.8e，yoy-45%/qoq+31%，预期17e，Non-GAAP净利润18.1e；经营性现金流为12e，Q1为负。

②盈利低预期：SG&A 和研发合计费率9.22%，yoy+0.66/qoq-2.63pct，下降明显，但卖车利润低预期且有6e重组费用，拉低利润：Q2毛利率17.95%,yoy-0.23/qoq+0.6pct，纯汽车销售收入199e，单车收入4.17w，yoy-0.21w/qoq-0.07w，纯汽车销售毛利率13.86%，yoy-3.66/qoq-1.71pct，降幅大在于全球降价以清库

再次强调AI公司属性，修正Robotaxi预期

①Robotaxi和低价位车型略低于预期指引：

低价车型指引较Q1推迟，25H1生产；墨西哥工厂建设目前处于暂停状态

Robotaxi指引低预期，10月推出，能上路跑之前有些乐观，预计明年可能有成果

②车端也有积极指引，证伪了“马斯克不想造车”

跑车：完成大部分工程设计，还需升级，预计明年生产

皮卡：产能超过12.5万，产量环比增长2倍+，年底盈利

4680：规模效应与技术性降本超预期，出货环比增加51%，COGS显著降低，年底做成本平价，Q4推出其他干法电池

③AI指引仍较积极，AI费用支出会超100亿，强调科技属性

FSD：FSD12.5参数是12.4的5倍；24年底将在中国和欧盟获批；24年可能和其他OEM签署FSD授权协议

DOJO：大力投入，保证算力

机器人：再工厂执行任务，25年初生产，26年对外大规模交付

XAI：赋能FSD和数据中心

后续股价怎么看？

我们模型测算，公司市值50%以上来自科技估值，但公司80%收入来自卖车，空头主要交易【交付数据+财报数据+马斯克出走】，此前①股东大会已落实了马斯克薪酬，马斯克不会带走特斯拉AI技术；②Q1财报比较差，Q2交付超预期；③该时期股价底部筹码干净，【空头逻辑打破】使得股价大涨50%，但当前位置存在较多空头力量且Q2财报不及预期较多，盘后特斯拉跌幅高达7%。

考虑今年卖车压力大、美国大选之年，我们认为强预期弱现实仍是主线，紧密关注FSD的进展，如入华节奏/授权其他OEM使用情况/FSD转换率，以及Robotaxi和机器人的进度。