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【UBS的八大问题】

柴尔德

满仓搞的剁手专业户

2024-10-12 11:35:20 上海市

1、A股市场快速反弹后还有多大上涨空间？在短期内，我们预计A股市场的上行动力将持续，但可能会以更为温和的步伐进行，并伴有更加剧烈的波动。由政策宽松推动的情绪复苏仍然持续。从流动性角度来看，大量的新增资金(包括刚刚开户的散户投资者、新发基金、之前对中国股票持偏低头寸的外资，以及处于待命状态的中长期资金)即将进入市场。如果A股市场出现调整，这些错过前期反弹的新增资金很可能会趁机增加仓位，从而限制市场的下跌空间。从中期(6个月)来看，市场的可持续反弹需要有企业盈利的支撑。我们注意到，A股整体盈利在2024年上半年同比下降3%，而工业利润在7月同比上升4.1%，但8月同比下降17.8%，如果经济基本面随着盈利的增长而逐步改善，我们预计A股市场还有进一步上涨的空间。 2、哪类投资者参与并推动了市场反弹？ (1) 我们估计散户投资者占A股成交量的约60%。我们认为，最近成交量的大幅增加表明散户投资者在市场情绪回暖下急于参与。 (2) 在9月最后一周，股票基金新发行规模环比增长近9倍至201亿元人民币，创近两年最高周度水平，表明基金现已拥有更多可投资资金。 (3) 据新华保险披露，其2024年前三季度的收益同比增长95-115%，投资收益也因市场反弹而大幅增长。保险资金可能在最近的反弹中发挥了作用。 (4) 北向资金在6月中旬至8月中旬期间净流出746亿元人民币。外资投资者可能在A股反弹后增加了一些仓位。 3、这轮反弹与2015年有何相似和不同之处？回顾一下，2015年市场流动性非常充裕，因为自2014年底以来，央行已经实施了6次基准利率下调和5次RRR下调。2015年上半年的充裕流动性引发了投机，推动股指创历史新高。然而，场外配资清理触发了股市去杠杆，指数在短短几周内跌去一半，随后"国家队"出手稳市。从2015年过山车行情的教训中吸取经验，监管部门现在似乎更加谨慎地看待杠杆。据报道，监管机构正在加强对银行体系的基金监管，要求金融机构高度重视投资者适当性管理和投资者保护，明确禁止银行贷款流入股市。过去十年间，A股市场的机构化程度大幅提高，促进了境内外机构投资者在A股中的参与。如果A股反弹幅度过大，超出基本面的水平，更具定价能力的理性机构投资者可能会趋于谨慎，从而有助于减缓可能出现的过度市场波动。 4、短期内哪些风格和行业可能表现领先? 在2024年前8个月，由于市场情绪较为低迷，价值股和高股息的防御性股票继续表现领先。但是，自9月下旬以来，随着市场情绪的改善，我们更倾向于增长型而非价值型。此外，过往经验和普遍认为充裕流动性有利于小盘股的根深蒂固的思维定式，可能会促使投资者将股市流动性的改善视为良好的入场时机，从而增加对小盘股的配置。 5、如何看待上头提出"努力壮大资本市场，大力引导中长期资金进入"的提议？我们认为，国有资本、保险资金、养老金和社保基金有可能成为二级市场的"耐心资本"。 1) 国有资本: 中国主权财富基金在股市有大量投资，国有行业基金可以带动当地产业投资，而上市国企的估值直接影响国有资本规模。短期内，对更多中长期资金流入的预期有助于缓解市场波动风险，因为当多数投资者预期中长期资金会在调整后进场时，短期投资者也会趁低买入，从而限制下行风险。 6、如何看待央行设立"证券公司、基金公司和保险公司流动性互换工具"和"回购和增持再贷款工具"对A股的影响? 我们认为，再贷款工具可能对A股市场的各参与主体产生积极影响:(1) 央行对商业银行的再贷款利率为1.75%，而商业银行向企业的贷款利率约为2.25%。如果上市公司的股息率超过2.25%，就会产生正的利差。(2) 大股东对上市公司的股息支付具有一定影响力，较高的股息率有利于公司估值的重估。(3) 上市公司和大股东的积极回购行为可能向市场传递积极信号，推动上市公司更加重视市值管理和股东回报，从而支撑股价。 7、证监会推动上市公司市值管理计划对A股的影响是什么? 我们发现，低于1倍市净率的主要指数成份股大多是国企。事实上，国企估值折价在"经典理论"下是难以正当化的。剔除金融股，我们发现自2021年以来，非国企的PE和市净率都超过国企的两倍。但是，2014-2023年，非国企的年均收益增长11%，仅略高于国企的9%。过去十年，非国企的年均ROE为9.9%，而所有国企为8.3% - 近五年内，非国企没有ROE优势； 8、A股反弹对中国经济、普通民众、家庭财富和政府zf在中长期意味着什么? 我们注意到，持续的地产低迷一直拖累着经济复苏。根据我们经济团队的估计，房地产及相关公司占中国GDP总量的25%。此外，据央行数据，2020年住房房地产占中国家庭财富的最大部分，约60%。房地产持续下行无可避免会产生负财富效应，进一步抑制消费信心。因此，我们认为中国需要一个新的财富效应引擎来抵消房地产下行的不利影响。我们预计中国家庭将继续增加股票在资产配置中的比重。我们认为A股市场是理想的长期财富储备。二级市场的上涨或将产生积极的财富效应，并有望刺激消费。我们认为资本增值有助于共同富裕。如果我们将A股市值按投资者类型进行分解，国家和国有法人是A股市场最大的股东，我们估计国家持有超过三分之一的A股总市值。据证监会统计，中国股票市场有2.2亿以上的散户投资者，而基金投资者的数量更大。我们可以合理地假设股价变动影响了绝大多数中国家庭的财富。因此，我们可以合理地推断，资本增值已经进入政府的优先议程，因为它有助于实现"共同富裕"。2024年的九项指引将其称为"资本市场的民众属性"。我们认为，让每个人都获得一些资本回报，是提升投资者获得感最简单的方式。如今A股已从低点反弹，我们认为家庭对市场或重拾一些信心。我们还注意到，地方严重依赖土地出售:截至2022年，我们估计土地出售收入占地方总收入的25%。这不仅代表地方收入和对公共基础设施的投资，还代表数百万个工作岗位和生计。近年来土地销售乏力严重阻碍了地方财政，从底层拖累了经济。2023年，地方土地出售收入缩减至不足5.8万亿元，较两年前的峰值下降33.4%。由于地方作为控股股东持有大量A股，二级市场的健康发展应有助于缓解财政压力。

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