2024.10.15

点评：先进金属材料行业，景气度中，成长性中。

先进金属材料包括高温合金、高性能合金和高品质特殊钢，下游广泛应用于航空航天、核工程、石油化工和海洋工程等领域。

以高温合金为例，由于下游涉及军品，国外技术领先，但对国内实施技术封锁。2022年中国高温合金需求7万吨，产量仅4.2万吨，对进口依赖度比较高。

竞争格局方面，大型特钢企业占据主导地位，如长城特钢、宝钢特钢和抚顺特钢，民营企业市占率普遍偏低， 2023年上大股份在航空航天领域超高强合金销量的市占率为2-3%。

上大股份是国家级专精特新“小巨人”。

给予上大股份2023年40倍pe，即合理市值60亿，合理价格16.13元，对应发行价+134%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、公司主营业务、主要产品及演变情况

公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售，实现了高温合金等国家关键战略材料的高质量、低成本、短周期生产交付，主要产品交付形态为锻棒件、锻扁件、饼锻件、环锻件、轴锻件等自由锻件，公司产品广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等军用及民用领域高端装备的生产制造。2023 年，公司高温合金产品收入 44,169.61 万元、军品收入 51,346.33 万元。报告期内，公司高温合金及军品收入快速增长，已成为公司利润的主要来源及业绩增长的重要动力。

二、公司所处行业的基本情况

（三）行业概况及发展趋势

1、先进金属材料行业

先进金属材料是新材料的重要组成部分，具备良好耐高温、耐蚀性能或某种特定的环境适应性，可用于航空航天、燃气轮机、核工程、石油化工等国民经济关键领域，也是国防现代化的重要支撑。先进金属材料包括高温合金、高性能合金、高品质特殊钢、高纯稀有金属材料及高端稀土功能材料等。

2、高温合金行业

高温合金是指以铁、镍、钴为基体元素，与其他金属或非金属元素熔合而成的，在600-1,200℃的超高温及应力作用下具备长时间强度保持和高抗蠕变、抗腐蚀、抗氧化能力。常规合金材料通常应用于工业机械、石油化工等领域，而高温合金由于能够适应高压、高温、高强度等恶劣工作条件，并具备高性能、长寿命、高可靠性等特点，因而多应用于航空航天、燃气轮机、导弹等高端装备领域。

在需求与供给方面，根据观研报告网的数据，我国高温合金需求量迅速增长，从2017 年的 30,000 吨增至 2022 年的 70,000 吨，年均复合增长率为 18.47%。产量方面，我国高温合金产量从 2017 年的 18,800 吨增至 2022 年的 42,000 吨，年均复合增长率为17.44%。从需求和产量差异角度来看，我国高温合金仍具有较大缺口，存在一定的进口依存度。

根据前瞻产业研究院的预测，到 2026 年我国高温合金市场规模将增长到 342 亿元。

3、高性能合金行业

高性能合金是在某些维度（如物理强度、抗腐蚀性、抗氧化性、磁性等）具有特定性能指标的金属合金材料，包括超高强合金、耐蚀合金、精密合金等。超高强合金是指屈服强度和抗拉强度较高的合金，具有高强度、高韧性，一般用于飞机结构件、起落架、火箭壳体等关键承力部件上；耐蚀合金是在常温或高温的腐蚀介质中具有耐腐蚀、耐高温、耐磨损性能的金属材料，可分为铁基合金、镍基合金、镍铁基合金等，是能源、石油化工等产业中不可或缺的关键零部件，成为反映一国工业先进水平的重要指标之一；精密合金通常是指具有特殊物理性能的功能金属材料，如磁学、电学、热学等性能，主要包括磁性合金、弹性合金、膨胀合金、热双金属、形状记忆合金等。

高性能合金在多个维度展现出优异特性，具备较高的应用价值，其中以超高强合金、精密合金、超高纯不锈钢为代表的高强度、良好物理特性的合金材料广泛应用于航空器机身结构件和发动机件，以耐蚀合金为代表的高温耐腐蚀合金材料广泛应用于航空航天、核工程、石油化工和海洋工程领域。

4、特种不锈钢行业

特种不锈钢通常是指具有高性能、能够应对特殊要求的一类不锈钢，相对于传统不锈钢在苛刻环境中具备更优异的性能；与普通不锈钢相比，特种不锈钢生产工艺更复杂，技术水平要求更高、生产规模更为集约，下游应用主要集中于电力、石油化工、核工程、航空、船舶等行业的高端、特种装备制造领域，对国家制造业具有重要意义。

三、行业竞争格局和公司行业地位

（1）高温合金及高性能合金行业

国内高温及高性能合金生产企业数量较少，形成了头部集中的发展特征，主要基于国家在计划经济时期规划的高温及高性能合金生产基地及具有研究背景的科研院所，近年来，随着市场规模逐渐扩大，涌现了一些民营企业从事高温及高性能合金的研发及生产。具体如下表所示：

按照 2023 年发行人航空航天领域变形高温合金销量 1,216.02 吨，对应销售收入 35,746.13 万元计算，公司市占率约为 11%-13%；按照 2023 年发行人航空航天领域超高强合金销量 273.47 吨，对应销售收入 1,641.13 万元计算，公司市占率约为 2%-3%。

（2）特种不锈钢行业

国内高品质特种不锈钢行业的主要参与者普遍具有体量较大，市场占有率较高，竞争集中的特点，包括抚顺特钢、宝钢特钢、山西太钢不锈钢股份有限公司、攀钢集团四川长城特殊钢有限责任公司、永兴材料、广大特材等企业，相关企业生产产品主要用于机械装备、交通装备、电力装备等领域，产品品种齐全。相较而言，发行人所生产的产品主要用于核工程、石油化工等领域，属于中高端不锈钢产品，与大型特钢企业相比产量和市场占有率均较低，但已在核工程、石油化工等中高端不锈钢应用较广泛的领域形成了一定的市场影响力。

根据民生证券研究院测算，未来几年我国不锈钢需求将维持 4%-6%的增速，到 2025 年合计需求达 3,507 万吨；其中能源用高端不锈钢等需求将有望持续放量，市场对高端不锈钢的需求增速预计将高于整体增速。

资料来源：上市公司招股说明书