1）公司系国内精品酒类流通企业，正处于规模高速扩张的成长期：19年营收38亿元（YOY38%），14-19年CAGR 27%，正处于高速成长期。

2）酒类流通行业步入全渠道重营销服务的发展新阶段：随着电商平台成为传统经销渠道的补充，消费升级致使消费者更关注酒体口感、文化等增值服务，当前的酒类流通行业更注重全渠道、产品品质与营销服务。同时上游行业中，白酒不断升级调整供给，中高端产品产量稳固；葡萄酒依靠进口，关税政策影响较大；上述两类产品均为市场热点需求。

3）公司的核心竞争力在于以品牌背书为消费者提供保真高质酒品：公司以保真为基础，确保渠道内商品为真，打造良好市场口碑，提升品牌知名度与市场美誉度。2020H1内产品研发中心落地北京通州台湖，旨在通过三级保真鉴定模式，进一步推进名优老酒的销售流通及价值提升。

4）公司的成长潜力在于扩品牌、扩品类、扩渠道以匹配行业需求变化：下游酒类消费升级趋势明显：①商务宴请和礼增场景推动中高端白酒需求；②年轻化消费的朋友聚会、自饮需求利好葡萄酒。公司在传统茅五线下营销的优势基础上积极扩品牌、扩品类、扩渠道：①精品遴选与新品开发相结合，既拓展了荷花、钓鱼台等品牌，也扩充了葡萄酒、威士忌、清酒等品类；②逐步完善覆盖全国的营销网络，搭配线上电商实现全渠道共振。

5）未来投资价值分析与评级：估值相较市场稳定享受较高溢价：上市以来公司的估值中枢呈现出缓慢波动上行趋势，相较沪深300的估值溢价均值水平高达168%，现阶段估值溢价相对偏低且不断逼近历史最低线110%，若遵循历史规律，公司的相对估值溢价水平有回升至均值水平的潜力。

风险提示

酒类商品市场价格波动的风险；酒类消费不及预期的风险。