山东赫达
夜长梦山
2021-10-19 08:24:02
公司发布2021年三季报，业绩基本符合预期。公司2021年前三季度现营收11.71亿元（YoY+20.8%），实现归母净利润2.77亿元（YoY+38.6%），实现扣非归母净利润2.65亿元（YoY+39.2%）。其中Q3单季度实现营收4.18亿元（YoY+18.7%，QoQ-1.3%），实现归母净利润9086万元（YoY+15.9%，QoQ-14.2%），实现扣非归母净利润8716万元（YoY+25.2%，QoQ-11.9%）。业绩基本符合预期。
估计三季度受海运影响，收入及毛利率环比有所下滑，费用率略有提升，使得Q3净利润率环比下滑。估计公司三季度受海运集装箱紧张的影响，出口受限，Q3收入环比有所下滑，库存有所提升，同时由于三季度海运费暴涨以及精致棉、氯甲烷等原材料价格的提升（棉短绒Q3价格环比提升27.8%，氯甲烷Q3价格环比提升9.5%），使得公司前三季度毛利率同比下滑0.95pct至37.6%，其中Q3毛利率同比下滑4.75pct、环比下滑2.59pct至35.6%。前三季度销售费用率由于与合同履约直接相关的运杂费变更至成本，同比下滑1.79pct至1.14%，管理费用率估计由于产能扩张带来费用分摊，同比下滑1.65pct至4.58%，整体费用率同比下滑3.87pct至10.3%，带动前三季度净利润率同比提升2.76pct至23.62%。Q3费用率同比下滑4.69pct、环比提升1.33pct至10.64%，其中销售费用率估计由于会计准则调整同比下滑2.16pct、环比微增0.27pct至1.15%，管理费用率估计由于人造肉相关团队的管理，同比下滑1pct、环比提升0.91pct至4.99%，研发投入持续增长，研发费用率同比和环比分别提升0.65pct、0.17pct至4.54%，财务费用率由于收到贷款贴息冲减财务费用，同比和环比分别下滑2.18pct、0.02pct至-0.04%。整体使得公司Q3净利润率同比和环比分别下滑0.52pct、3.29pct至21.72%。从三季度末以来，由于国内限电限产，整体海运压力有所缓解，预计Q4海运费有下滑趋势，盈利能力有望环比提升。
公司纤维素醚及植物胶囊产能稳步扩张，目标2025年实现超8万吨的纤维素醚产能以及500亿粒植物胶囊产能。1）公司为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商，2021年纤维素醚产能从3.4万吨提升至3.8万吨，其中3.1万吨建材级，7000吨食品医药级，目标2025年纤维素醚产能超8万吨。2）公司作为国内唯一一家从医药级HPMC布局至HPMC植物胶囊的企业，与海外植物胶囊企业相比，具备较高性价比和成本优势。公司规划2021年实现160亿粒植物胶囊产量，目标至2023年和2025年分别实现350和500亿粒的产量目标。3）700吨植物肉产能陆续投产，有望带来新增长点。
盈利预测与投资评级：公司目标2025年实现超8万吨的纤维素醚以及500亿粒植物胶囊产能，随着产能快速释放，公司业绩有望维持快速增长。维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.4、5.2、7.6亿元，对应PE为43、27、19倍，维持增持评级。
风险提示：纤维素醚下游产能消化不及预期；植物肉推广不及预期
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