【天风家电】春光科技：家电“专精特新小巨人”，布局整机增长可期

从未来十年来看，清洁电器将是我国家电主要的成长性赛道。目前所有清洁电器合计，保有量不足20台/百户，主流国家的保有量基本在80-100台，部分发达国家在“专业工具专用化”的带动下保有量超过100台，如北美地区，保有量在120台/百户。我国伴随经济增长，过去十年清洁+个护的支出比例明显上升（详见报告），但仍未达到如日本的人均支出水平，未来十年将继续提高。从行业发展特性来看，一方面快速增长的行业吸引大量新品牌进入，ODM/OEM需求井喷；另一方面欧美市场主流品牌Shark/TTI/Dyson等，也主要以OEM方式进行生产。我们看好在清洁电器蓬勃发展的过程中，兼具上游核心零部件供应商/整机OEM/ODM业务的春光科技的发展前景，同时也是家电行业四家“专精特新”企业之一。

看点1：软管与配件的“专精特新”。公司是清洁软管与配件业务的绝对龙头，清洁软管全球市占率60%，几乎所有非电类配件均有涉猎，同时软管的业务正逐步延伸至如洗碗机、洗衣机、挂烫机等产品。公司在马来西亚设有工厂，而Dyson的整机代工厂即位于马来西亚，公司目前是Dyson软管配件供应商之一，未来公司可能在配件领域与Dyson展开更多的合作。

看点2：整机OEM/ODM业务爆发。随着洗地机、扫地机等行业需求爆发，行业ODM/OEM需求暴增。公司深度绑定追觅科技及小米、Shark、美的等头部清洁电器品牌，为其代工洗地机、推杆吸尘器。我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。

盈利预测与估值：我们认为公司整机代工业务即将进入爆发期，我们预测21/22公司营收分别为13.6/19.6亿元，yoy59%/44%；业绩1.49/2.25亿元，yoy 4.9%/50.4%。业绩部分21年主要受到大宗原材料影响，以及整机业务刚起步，产能爬坡期毛利较低影响，22年将得到改善。目前同一领域的富佳ttm估值36x，按保守25x估值看，22年目标市值56亿，空间76%。