【长江电新&金属】嘉元与宁德合资建设10万吨铜箔点评

1、嘉元科技今晚发布公告称，与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，双方拟设立合资公司，其中嘉元科技占比 80%，宁德时代占比 20%，建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。合资项目分为两期建设，一期年产能5万吨，建设期限为完成首期注册资本实缴之日起的33个月内；二期年产能5万吨，项目完成时间待项目启动时确认。根据本次项目建设投产情况，后续两公司可额外规划新建年产10万吨高性能铜箔项目。合资公司所生产的全部产品优先向宁德时代供应。

2、电池龙头合资入场，再验锂电铜箔供给紧缺：近两年随着电动车行业需求快速增长，部分锂电材料环节出现供给紧张态势，下游头部电池企业加速材料环节涉足，包括签订长单、合资设厂等方式。我们认为本次嘉元与宁德合资建厂，一方面表明了嘉元科技在锂电铜箔行业中的地位，另一方面也验证了行业供给的紧张。考虑设备采购周期，我们判断22年锂电铜箔供给保持紧张，支撑加工费，且不排除进一步上涨，对相关公司盈利能力形成较强支撑。

3、嘉元产能扩张再提速，规划产能总量&产能释放速度均居行业第1：2020年嘉元科技拥有铜箔产能2.1万吨，居于行业前3。目前嘉元在广东、山东、江西、福建等多个基地在建、规划产能超10万吨，是行业内未来产能释放最快的公司之一。本次与宁德时代合资建设10万吨产线，使得公司产能扩张再次提速，规划总产能超过20万吨，全部建成后公司权益产能超过20万吨，规划产能总量与未来产能释放速度均处于行业第1位，未来伴随出货量的快速增长，将进一步打开公司盈利空间。

4、绑定宁德时代共成长，未来铜箔市占率有望进一步提升：铜箔行业下游头部化效应明显，头部电池企业扩张速度远超行业平均，与下游客户的绑定程度将直接决定铜箔公司的订单情况和未来成长空间。嘉元科技产品已赢得了宁德时代、比亚迪、孚能科技等众多头部电池厂商的认可，2020年约占国内锂离子动力电池用电解铜箔30%以上市场份额，其中宁德时代一直是公司第一大客户。当前在锂电铜箔企业产能供给紧张背景下，和宁德时代合资建设10万吨铜箔产线，有利于实现双方互惠双赢，宁德可以保障未来稳定的铜箔产品供给，嘉元能够进一步提高和宁德的合作粘性，实现公司铜箔产品市场份额的进一步提升。

5、预计嘉元2021、2022年归母净利润为5.6、12.1亿元，对应PE为65、30倍（不考虑定增摊薄）。继续推荐！