关注原因：中线。事件驱动：全国碳市场7月即将上线CCER需求释放在即，7月12日湖北省委书记应勇调研湖北碳排放权交易中心 要求完成好全国碳排放权注册登记系统建设各项任务。相关工作即将铺开，全国第一次开展碳交易所的创举开创了一个新的市场。相关行业都将受益，其中垃圾填埋气发电行业有望迎来行业发展的风口。

 

1、什么是垃圾填埋气发电

相比以往的垃圾焚烧发电，垃圾填埋气发电是一种更环保，效率更高的发电方式。垃圾填埋气发电本质上比垃圾焚烧多了一步填埋后微生物分解的步骤。其概念是生活垃圾填埋后, 经过微生物分解,产生的以甲烷和二氧化碳为主要成分的混合气体。一般垃圾填埋气甲烷比例为45%-65%, 二氧化碳比例为25% -35%,其余为空气、硫化氢和微量气体, 低位热值在18 M J/ m 3-24 MJ m/ 3左右。相比于直接焚烧，微生物发酵填埋气一方面每吨垃圾能够发更多电，另一方面也减少了更多的碳排放。垃圾厂填埋气发电具有以下有利条件:

(1) 垃圾填埋气回收利用经济效益好。

(2) 我国生活垃圾的组成适合实施垃圾填埋气的利用工程。

(3) 城市垃圾的集中处理处置, 可促进垃圾填埋气的回收利用。

(4) 国家政策的支持, 包括上网发电流程、全额收购、财政补贴。

(5) 国际合作的增加, 为垃圾填埋气的利用提供了先进经验和资金

 

以往的垃圾填埋气发电行业是一个需要依赖补贴的行业，受环境监管压力大，只赚垃圾发电的钱，辛苦赚不多。但是在碳中和背景下现在替代化石燃料发电所减少的碳额度可以做碳交易，而且随着减少碳排放的供给侧改革逐渐深入，碳只会越来越贵，参考欧洲等先行国家的发展趋势来看，乘着碳中和的东风垃圾填埋气发电行业起飞在即。

但我想大家应该会有疑惑：填埋气发电也会产生CO2，为何还会获得碳汇额度？其实这就涉及到了一个CCER的方法学问题。

 

2、CCER的方法学划分

根据方法学来看，能够申请CCER的项目种类较多，我们按照对碳减排的贡献方式来分，CCER方法学主要可以分为三类，分别是：

 

(1) “吸”：即采用负碳技术将碳排放吸收利用，降低碳排放总量，例如林业碳汇项目、碳捕集和碳封存技术、填埋气发电项目等。   

例如：岳阳林纸，福建金森；百川畅银

 

(2) “减”：采用节能提效的技术减少生产生活中能源使用，从而降低碳排放量，例如余热发电和热电联产、资源回收利用项目等。

例如：中钢国际

 

(3) “替”：即利用新能源等途径替代传统能源，从而减少碳排放，例如用风电、光伏等新能源项目替代火电。  

例如：新强联，节能风电，隆基股份，通威股份

 

可以看到填埋气处理归类为负碳技术，相当于变废为宝，相比直接用化石燃料发电减少了碳排放。

 

3、垃圾填埋气发电的机遇

3.1 垃圾填埋气发电利润端弹性最好。全国碳市场7月即将上线CCER需求释放在即，相比于其他CCER项目，填埋气发电减碳经济效益最突出，利润弹性102%~339%。

对清洁能源行业减碳量及受益程度进行量化比较先从宏观碳价分析：

(1) 碳价展望：对标海外，长期配额总量收紧碳价上行，CCER当前备案减排量总计约5000多万吨，历时4年预计基本履约，短期需求1.65亿吨/年 (长期4亿吨/年），实际供应稀缺预计价格短期上行，长期趋势来看也会是向上的趋势。

(2)受益程度测算:填埋气发电资源化经济效益突出，度电减碳0.00578tCO2,在30/60/100 元碳价下，度电增收0.17/0.35/0.58元，利润弹性达102%/204%/339%。

 

项目类型	减碳量	CCER 价格（元/tCO2 )	30	60	100
垃圾焚烧	度电减碳0.00132tCO2	度电增收（元）	0.039	0.079	0.132
		利润端弹性	12.01%	24.02%	34.84%
填埋气资源化	度电减碳0.00578tCO2	度电增收（元）	0.17	0.35	0.58
		利润端弹性	101.77%	203.54%	339.23%
生物质利用	度电减碳0.00067tCO2	度电增收（元）	0.02	0.04	0.07
		利润端弹性	21.49%	42.99%	71.65%
林业碳汇	每亩储碳量0.90 tCO2e	每亩林增收（元）	27	54	90
		利润端弹性	66.73%	133.46%	222.43%

 

3.2 填埋气处理行业刚性扩容，商业模式改善得益于碳交易收益。预计十四五规划2021-2025年间行业稳步增长复合增速近11%，一方面全国垃圾处理收费制度加快推进，终端收费能力提升盈利逻辑加强。预期CCER贡献12%的利润弹性，通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度，商业模式和现金流改善确定性增强。

 

3.3填埋气利用渗透率低空间广阔，行业模式有望在垃圾处理行业广泛推广。2019年垃圾填埋场沼气发电渗透率仅12%拓展空间大，有望大规模推广，替代传统的垃圾填埋和垃圾直接焚烧发电，收益于填埋气发电减排效应突出，增厚收益利润有望翻倍。

 

4、相关标的

(1)百川畅银：垃圾填埋气发电龙头，市场份额占比20%，受益碳交易弹性大。

 

(2)北清环能：公司目前布局的主营业务,在“碳达峰“、“碳中和”、“垃圾分类”大背景下，公司将抓住时代机遇，重点打造餐厨垃圾资源化利用的优质、样板项目，形成公司依靠两次重大资产重组和业务转型，打造城市供暖和城市固废双轮驱动，切实在以能源为导向的民生环境服务领域建立了技术运营优势与核心区域资源。城市供暖以北京新城热力项目为代表，具备区域、技术、服务综合优势；城市固废板块北控十方，深耕有机固体废弃物投资运营、生活垃圾填埋气资源化利用和餐厨垃圾资源化利用等领域。

 

公司长久战略。公司现有沼气、高效的热电联产技术、沼气提纯生产天然气技术、高效的废弃油脂回收技术，以及将餐厨废弃物资源化和农业相结合的技术。餐厨垃圾处理重要的盈利点之一是油脂，在油脂预处理技术方面公司已经进入4.0阶段，大幅高于行业水平，科技成果的应用对运营效率的提升和成本节约有着巨大的潜能，对公司发展产生有利促进。运营期间该项目区域内的地沟油、潲水油均能控制。未来随着项目增多 将进一步加强源头控制，加强话语权优势。

 

(3)杭州热电：母公司控股3家浙江的填埋气发电公司:义乌天子岭发电有限公司，杭州天子岭发电有限公司，浙江天子岭环境服务有限公司均是从事填埋气发电的公司。

 

(4)中国天楹：2020年完工2家填埋气项目：常宁市生活垃圾填埋场填埋气项目，东海生活垃圾填埋场填埋气项目，云梦生活垃圾填埋场填埋气项目正在筹备中。

待上市高科技垃圾处理公司:军信环保,中科环保。以上标的后续均可以继续跟踪。

(部分资料来源于上市公司公告，国泰君安，东吴证券)