LNG近期淡季高峰，国内LNG市场到了6000元/吨，常规夏季3000元/吨；国际JPM日韩16-18美金/百万英热也到达高位水平。

1、去年和今年是天然气历史上极端的两年，原油也很特殊（仓储成本高，需求弱时价格低，今年价格高）；天然气更是如此，作为商品常温是气态，要么有管道，要么液化成LNG，所以它的成本构成中运输成本是非常高的。

天然气国际不是统一市场（不同于石油）：JPM（亚太），欧洲（英国、荷兰）以及北美三大体系。

去年JPM价格跌到2美金/百万英热，4-5毛钱/方的水平，所有环节加上进口到中国不到1元。去年疫情原因导致现货的船卖不掉，长协订单转现货。相应供给端，大型LNG出口缺乏必要检修。

反观今年，需求端：最重要的变化就是碳中和，对中国，特别是欧洲影响大。煤改气，欧洲碳价很贵，天然气需求起来。中国今年1-6月消费量同比+16%，历史来看比较快。消费增长的来源：a.国产气同比+11%，三桶油的极限努力实现 b.进口管道气：供给具备一定刚性，中亚俄罗斯缅甸有波峰波谷属性，旺季满负荷运营，只能通过爬坡量增长。c.LNG, 供给量是弹性变量。需求好坏是通过LNG供给变化的，我们把LNG接收站的使用率作为重要景气检测指标-【昆仑能源】两个接收站使用率去年60%+增长到今年80%+。

具体下游需求主要原因：气代煤 - 工业用+发电用。1）工业用，广东省发布城市普及70%以上，同时建筑陶瓷生产企业，玻璃、化工、五金等工业用户0701前都要用天然气，强制政策。2）发电用，今年以来煤电肯定不能上新，天然气是重要的缺口补充。可再生能源的发展天然气上马过渡是必要的（天然气是能源变革重要过渡性品种），替代没同时便于爬坡，给风光带来调控补充，发电需求增长快。

2、供给端：如何看待全球价值链的变化和重新分配。天然气是能源行业大宗商品和石油相比差异非常大，独特定价体系。

国际定价：多年以前基于国际油价长协定价体系。2012年LNG进口长协全部挂钩油价，现货非常少：挂钩布伦特or日本油价指标，长协20-30年照付不议的合同。
近些年来，2010年开始美国页岩气加速开采，天然气革命后美国天然气产量快速增加，价格体系和欧洲亚洲发生巨大裂口。美国本土很便宜，欧洲和亚太比较贵，大的套利空间，其他定价方式出来（非长协）；也可以是长协，但是5-8年相对短的时间，挂钩JPM日韩价格。
国际定价的转变对企业挑战很大，面对波动的市场价格如果有贸易便捷性灵活性就可以获得更好的盈利特征：如有接收站码头资源、自有船队等。

国内市场：一直以来比较独立的定价体系，历史上它是基于管道气的。上游三桶油，管道曾经也属于三桶油，2019年开始管道+一部分接收站分离。国内的定价改革想要从政府定价过渡到市场化定价。每个省有自身门站价指标，随着发改委放开市场化，双轨性定价：冬季有上浮（提价20%），合同内20%，合同外40%-50%。这个体系下传统城燃公司就是要考虑传导，无论工业还是居民用户。如工业用户，中石油涨价气源20%，城燃公司要和工业用户谈，上游4毛，下游就是3、3.5毛谈。居民用户, 城市听证，过了把涨价全部传导。冬季价格的上浮对传统城燃公司毛差有少量影响但是不大。

如果不是管道气是LNG，LNG价格不受发改委直接管制，浮动非常大。历史上夏季2000-3000元，冬季6000-7000元（常见），10000-12000元也是见过的（18、20年）。市场化后，LNG占比气源逐步提高，企业面临价格的波动也是更大的。

3、LNG进口和分销贸易商的价格体系怎样？

大家以为是贸易商纯现货, 但是主流LNG进口分销公司有一定价格传导体系。比如一半、一半以上长协挂钩油价；另外一小半，保留一定现货敞口保留灵活性。和客户的定价：通常大部分是采用传导模式，和客户背靠背，长协定价传导。还有客户承担一部分厂家经销商一部分。完全点对点的现货模式很少。

所以不用太在意价格的波动，毛差会维持相对稳定的水平。Q1Q4两头都高，国内更高，Q2Q3两头都低国内更低。

所以，关注销量的增长才是最核心的。

4、【新奥能源、广汇能源、九丰能源】产业链情况和新市场情况

【新奥能源】城市燃气公司，80%来自管道气（中石油）气源，20%来自LNG（其中一半长协，一半现货贸易）。它的核心就是价格传导。历史上毛差下降是有，但是不大，相对稳定。去年到今年，EBIT3毛钱到2.7毛，下降幅度小于5分钱（毛差）
看量增！1）行业增速的基础再+5-10%就是它历史增量轨迹。过去几年行业需求+10%，它是+20-25%，超额来自于 1）横向并购 2）综合能源业务带来的额外增长。
公司是综合能源布局最早的一家公司，公司眼光前瞻，借接收站同时铺开综合能源，赶上国内市场快速发展阶段，工业园区、学校、养老院对综合能源（热水、整齐、冷）等需求旺盛。【新奥】也在少量布局光伏、地热，非一次能源作为增量。气量+20-25%，利润略高于+25%5-10年，历史是10年10倍股。利润+股价，我们判断未来10年也是这样，不用过度考虑价差等因素，找到好的位置长期持有。

今年PE18X，合理略低估水平，A+H对照，A控股H33%，同时还有少量煤炭和甲醇业务，A+H估值看起来差不多，A股新奥股份略低，买入并长期持有的好时机。我们认为公司是最优秀最有前瞻性的公共事业企业。

广汇和九丰有类似之处。广汇还有煤炭，弹性大。

【广汇能源】1-6月天然气消费量+16%，LNG+26%还多。今年不仅是终端需求，政策放开非常利好接收站。现在国家最大的考虑就是保供，完全公共事业，放开一些设施是它很乐意做的。体现在：1）管道互联互通（接收站气源连到省网）2）LNG进口终端窗口期，空的窗口期接船挂大网站让其他公司使用，对于拥有客户源的LNG分销商利好，不完全依赖接收站，实现一定程度轻资产的扩张。【广汇、九丰】这两年预期快的增长是碳中和背景下需求增长+市场化改革政策红利背景下共同推动的事件。

【广汇】去年接受站周转量：去年200万吨，21-23年,300、400、500万吨，后续还在申请码头泊位，周转量远期1000万吨。
【九丰】去年130万吨，+250万外输，到380万，3-4年实现的话，CAGR30-40%。

核心是增量逻辑，其次才是价差。

【广汇】的煤炭：传统认为新疆煤炭是边际供给，今年煤炭供给紧张，考虑到和澳洲关系，供给端限产，焦煤外输变成必选项。市场必须给利润。公司建成了一条铁路，煤炭运输到新疆边界铁路把产量释放。去年国家发改委把核定产量从800万吨-2000万吨，预计今年1600-1700万吨，利润和价差单吨190元净利，2000万吨，40亿业绩贡献。
公司其他少量业务煤制甲醇、海外煤田、乙二醇。甲醇有弹性，煤制油和哈萨克斯坦油田业务减亏。

【广汇和九丰】受益于LNG和市场改革公司。未来3-5年CAGR30-50%，广汇还有煤炭业务。

【九丰】是我们全市场最先推荐的，Q4考虑到价格表现，国内价格上涨，冬季可能达到10000-12000元。长期气量情况重要。