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首次覆盖：被低估的声学龙头，VR、AIoT助力扬帆再

归林

2022-01-04 17:28:34

国光电器(002045)
公司 70 年专注声学领域，和头部声学企业均有较好的合作关系。近年来公司在提高内部经营效率的同时还深度布局 AIoT、AR/VR、锂电等高景气度赛道，为公司利润的持续增长提供充足保障。我们看好公司在声学业务上的长期发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
投资要点:
锐意改革提升效率，公司基本面边际改善：公司于 2020 年 8 月完成控制权变更，智度集团入主成为第一大股东。智度集团入主后对原有的音响事业部进行了改革，并加强了公司供应链管理以及生产线的自动化进程，为老国企注入了新活力。在新管理层的带领下，公司 2021H1主营业务大幅增长，归母净利润 1.07 亿元，同比上升 189.65%。销售费用率和管理费用率也同比改善，基本面上行趋势明显。
深耕优质客户，把握 AIoT、VR 新机遇：公司有超过 70 年的声学技术积累，同 Harman、Logitech、苹果、Bose 等头部企业均有长期的深度合作。近年来，公司在通过精益生产增加原有客户价值量的同时也在不断的开辟新的赛道。公司目前已与华为、百度等头部智能音响企业以及 VR、AR 市场全球龙头企业深度合作，未来将充分享受下游市场增长所带来的红利。同时随着公司从低价值量的喇叭代工切入到高价值量的整机生产领域，公司 VR 及 AIOT 相关业务有望迎来量价齐升的态势。
三元正极材料加速扩产，锂电业务扬帆起航：公司深度布局锂电正极材料领域，下属公司宜宾锂宝及宜宾光原已建成具备年产 20,000 吨锂电三元正极材料及年产 7,000 吨锂电三元正极材料前驱体生产能力的产线，已同宁德时代以及巴莫签署长期合作协议，未来随着公司顺利扩产，相关锂电业务也将为公司带来丰厚的投资收益。
盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023 年营业收入分别为58.55/77.23/98.05 亿元， 2021-2023 年归母净利润分别实现3.44/5.07/7.01 亿元，对应 EPS 为 0.73/1.08/1.50 元，对应 8 月 30日股价的 PE 为 19/13/9 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

公司在AIOT、VR/AR等领域的在手订单仍然在大幅增加，未来公司的出货会逐步改善，重回增长轨道。
音响电声类业务需求强劲，与众多头部企业建立深度合作关系。公司已经切入AI+iot生态圈，包括VR\AR等智能可穿戴类产品。近年来，公司加大国内客户的开拓力度，产品内销比例逐步增加，华为、百度等均为公司客户；公司耳机事业部已经步入正轨，耳机业务有所突破；视频会议系统相关产品需求大增，给公司带来了新的业务增量。公司未来将专注声学领域，特别是2021年VR/AR所涉及的硬件及软件市场出现爆发式增长，元宇宙概念助力产品生态走向成熟，公司已在VR/AR主要产品方面与国际巨头公司开展深度合作。

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