■事件：公司2021年营收132.70亿元，同比+28.93%；归母净利润22.98亿元，同比+23.90%。21Q4营收31.68亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29亿元，同比+3.81%。22Q1营收52.74亿元，同比+27.71%；归母净利润10.99亿元，同比+34.90%。
■次高端战略有序推进，产品系列结构升级。2021年公司酒类业务收入为127.61亿元，同比+26.67%。分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼分别实现收入93.08/16.09/11.34亿元,分别同比+18.81%/+16.62%/+168.69%。分地区来看，华北/华中/华南/国际地区分别实现收入10.71/113.11/8.78/0.10亿元，同比+6.73%/+87.60%/+5.64%/0.03%。次高端进程持续推进，年份原浆各系列价格带布局全面，核心竞争力突出；古井贡酒系列历史底蕴深厚，品牌价值占居高位；黄鹤楼系列在湖北省竞争优势突显，武汉、咸宁两大基地获批国家级旅游景区，为产品加速渗透再添雄风；同时，积极探索多项工艺以提质增效，与明光酒业战略合作亦能充实产品矩阵。
■费用投放持续优化，增长动力十足。2021年公司酒类业务毛利率为77.21%，同比+1.13pct，分产品来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼毛利率分别为83.20%/58.61%/75.10%，同比+1.70pct/-1.63pct/+6.52pct，年份原浆保持高毛利，黄鹤楼系列获利能力大幅向上。销售费用率/管理费用率分别为30.20%/7.70%，同比分别-0.12pct/-0.09pct，22Q1则分别下降至30.16%/6.08%，一季度费用继续优化。综合来看，2021年净利率为17.32%，同比-0.70pct；22Q1进一步增长至20.83%，盈利能力显著提升。2021年末合同负债为18.25亿元，同比增长6.18亿元；22Q1合同负债为46.92亿元，同比+141.36%，营收+△合同负债为81.41亿元，同比+67.27%，公司合同负债后劲十分充足。
■坚定全国化布局，扩张势能不断增强。品牌建设再上层楼，以“中国酿，世界香”作为品牌基石，成功举办迪拜世博会古井贡酒企业日活动，持续发力提高品牌价值。渠道建设坚持全国化步调，2021年末华北/华南/华中地区分别布局经销商1005/452/2538家，省内地区依靠积累多年的产品知名度及渠道掌控力仍为销售主战场，省外地区以品牌影响力及区域辐射作为主要驱动力。后续随着公司“全国化、次高端”发展战略的深入推进，叠加积累深厚的品牌影响力和结构升级的产品矩阵，将继续迎来业绩释放。省内龙头地位稳固，省外区域突破强化势能。
■投资建议：预计公司2022-2024年每股收益为5.62元、7.36元、9.21元，6个月目标价为236元，对应2023年PE为32x，给予买入-A评级。
■风险提示：次高端市场竞争激烈；疫情影响消费场景；全国化推进不及预期。