公司发布2021年年报，2021年实现营收14.48亿元，yoy+104.13%；归母净利9.58亿元，yoy+117.81%；扣非后归母净利9.14亿元，yoy+115.55%。其中，2021Q4营业收入4.25亿元，yoy+73.48%；归母净利润2.49亿元，yoy+66.69%；扣非后归母净利2.44亿元，yoy+69.77%。21年公司非经常性损益为4337.75万元，分季度看21Q4为454.23万元，除Q3因投资企业公允价值变动损益影响约2400万，其他季度在稳定范围内。

■收入端，分季度看，2021Q1至2021Q4营收同比增速为+227.52%/+129.92%/+75.09%/+73.48%，持续保持高速增长。

分品类看，2021溶液类注射产品（主要为嗨体）营收10.46亿元，占整体营收的72.3%，同比提升9.2pct，其中熊猫针占嗨体销售额接近30%，占比持续提升；凝胶类注射产品营收3.85亿元，占整体营收的26.6%，其中预计宝尼达销售额翻番，新品濡白天使6000万元+；面部埋植线和化妆品营收分别为0.05亿元和0.11亿元，分别同比增长188%和40.7%，占比分别为0.4%和0.8%。

■成本端，公司进行前期会计差错更正，将2020年与销售订单直接相关的合同履约成本运输费重分类至营业成本。2021年公司毛利率达93.7%，同比上升1.89pct。分季度看，2021Q1-Q4毛利率分别为92.5%/93.77%/94.02%/94.07%，毛利率稳中有升；分品类看，2021年溶液类毛利率93.82%，同比上升0.97pct，凝胶类毛利率94.55%，同比上升2.28pct，预计高客单濡白天使带动凝胶类毛利率提升，公司产品结构持续优化。

■费用端，2021年期间费用率为18.76%，同比下降4.07pct，其中研发费用1.02亿元，yoy+65.54%，研发费用率7.07%，同比下降1.65pct，研发人员117人，同比增长28.57%，硕士及以上学历研发人员占研发团队的57%。分季度看，2021Q4期间费用率为25.24%，同比下降0.55pct。

■利润端，2021年归母净利率66.15%，同比上升4.15pct；扣非后归母净利率63.16%，同比上升3.35pct。分季度看，2021Q1-Q4归母净利润分别为1.71/2.55/2.83/2.49亿元，分别同比+296.5%/+144.38%/+98.01%/+66.69%，保持高速增长，归母净利率分别为65.84%/68.09%/72.74%/58.59%，2021Q4同比下降2.39pct。2021年扣非后归母净利率63.16%，同比上升3.35pct，其中2021Q4扣非后归母净利率57.52%，同比下降1.26pct。Q4主要受四季度奖金发放及收购huons股权10月交割支付中介费用等影响。

■现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流净额9.43亿元，同比增长121.48%，投资活动产生的现金流净额-6.48亿元；2021年货币资金32.64亿元。

看未来：

短期，2022年具有高确定性，主要来自于：1）玻尿酸细分赛道凭借产品特性需求稳健，预计嗨体系列颈纹稳定增长、熊猫针快速放量；2）2022年有望为再生元年，濡白天使21年医生授权制超预期奠定市场基础，终端反馈优秀，21Q4逐步放量22年表现有望超预期；3）公司已覆盖5000家医美机构，22年预计增加较多销售人员，增加一线销售助力业绩的同时补充支持性工作奠定基础。22Q1预计同比增速超60%，新品濡白天使等提供增量，业绩高增长性和高确定性将持续验证。

长期具有高成长性：各个研发阶段均拥有产品储备，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏、修饰透明质酸钠凝胶均进入临床阶段，另有注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、去氧胆酸注射液等产品在研，以消费需求洞察贯穿产品设计周期，以技术创新为先导，不断扩充产品和品类矩阵。

公司业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素、体重管理等拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各研发阶段均有产品储备，我们认为爱美客高速增长是可以维持2-3年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司，预计22/23年净利润14.5/20.7亿元，对应PE 70/49，长期坚持！