【信达家电罗岸阳】再度强call！热泵 ：户用热能的万亿产业

万亿产值的超强beta：欧洲去天然气化趋势不可逆，渗透率将加速上升

1）测算经济性显著：22年天然气、电价对应欧洲热泵设备回本周期2-3年，经济性暴涨；最差情景假设下能源价格完全跌回至21年上涨前的平台期（对应热泵回本周期6-7年，较中国煤改电补贴时期的5年略长），经济性显著！

2）欧洲未来40%以上渗透率高天花板、全球超4000万台潜在容量，热泵将是万亿级的大产业，而不是炒概念。

🌹热泵，会复制空调普及的成长路径吗？
①能源价格：欧洲、美国能源价格均在上涨、国内面临电价市场化可能；
②补贴：欧洲持续加码，美国补贴法案通过，持续10年大力度补贴成型，未来国内不排除效仿可能。
③设备降本：参考中国空调的成长历程，在达到初步规模化阈值（2005年3000万套）和国产化后开始显著降本。本轮欧洲、美国在为热泵产业初步规模化付费，欧美率先放量将带动行业走向长期降本+渗透率提升的正向螺旋。

热泵会是户用热能的终极形态吗？采暖+制冷两联供、采暖+制冷+热水三联供等集成热泵系统已开始广泛使用，光储热一体也为户用清洁能源提供更多可能。

🔥投资建议：热泵的长期产业趋势确定，光储装机上升也将带动后周期的热泵渗透率提升。在超强行业beta催动下的早期公司，通常业务齐头并进，增速与行业趋同，短期不存在格局上谁碾压谁。

估值上：尽管经历过第一轮上涨，但整体仍是传统家电估值。对应23年，日出东方20x、万和电气8x、美的集团10x、海立股份18x、大元泵业13x。
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参考去年我们推荐的家电制造力外溢，起步估值都是10x。盾安4倍涨幅不是业绩涨了4倍，是10x到30x估值变化下，市场对于新产业趋势和公司成长性的重新认知。

我们强烈看好热泵长期产业趋势，成长性好、容量大，从早期弹性小公司到未来有望收割的大龙头，均面临价值重估！