【国盛医药】科伦药业：创新兑现超预期+重视ADC平台创新价值，传统业务稳步增长，业绩拐点之年持续关注

今日科伦药业股价所有调整，询问的投资者较多，我们认为可能是川宁分拆上市过会，有人理解为利好出尽。川宁分拆上市是公司长期发展规划的一部分，分拆上市后川宁将集中力量重点发展合成生物学平台，实现新项目落地，节能减耗，在成本方面有所突破。同时，科伦母公司也有望减轻财务压力，推进核心业务发展。

公司半年度业绩反转充分证明公司业绩拐点已至，传统业务稳定增长；两项大额交易表明公司创新领域进入收获期价值兑现，ADC创新平台长期价值可观；当前PE较低，估值有望持续重塑，推荐持续关注！

1.创新超预期（半年内两次与MSD达成10亿美金级别授权大额交易）：上半年，科伦博泰生物将Trop 2 ADC海外权益独家授权MSD，总交易金额超14亿美元；7月，再次与MSD达成9亿美元大单，创新价值接连超预期兑现。

2.重视ADC平台价值（ADC 平台建立赋能公司长期创新价值，创新平台和体系持续得到海外大药企认可）：科伦博泰从早期开始布局ADC平台，目前在国内ADC同行中处于领先地位。ADC管线A166、SKB264、A315 陆续进入临床，存量10余项处于不同阶段的ADC项目。上半年两个项目接连合作MSD，充分证明了科伦博泰创新平台与研究体系持续受到海外大药企认可，未来产品国际化及商业化潜力巨大，创新平台产品长期价值兑现具有确定性。

3.业绩拐点已至，上半年业绩超预期！2022 年上半年归属于上市公司股东的净利润上调至 8.2-8.9 亿元，同比增长 66.39%-80.59%，除去授权收入，上半年预计归母净利润仍能达到 42%-56%高速增长。

盈利预测与估值。在传统业务稳增长基础上，创新平台价值更新：预计2022-2024年归母净利润分别为15.5亿元、18.0亿元、20.6亿元，对应增速分别为40.9%，16.2%，14.0%，EPS分别为1.10元、1.27元、1.45元，对应PE分别为21X、18X、16X，当前PE较低，估值有望持续重塑！

风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。