【中信建投军工】智明达：国防信息化有望加速建设，嵌入式计算机龙头或将充分受益
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核心观点
剔除股权激励影响利润保持快增，下游需求旺盛未来业绩可期
近日，公司发布2022年中报，2022H1实现营收2.71亿元，同比(1.75亿元)增长54.66%，归母净利润0.50亿元，剔除股权激励影响后的归母净利润0.60亿元，同比增长40.92%。公司产品下游客户渗透率较高、应用领域十分广阔。俄乌影响后我军国防信息化建设或将进入加速状态，公司作为军用嵌入式计算机领域优势企业，未来有望充分受益国防信息化加速建设，下游先进装备持续放量将有力支撑公司业绩快速增长。

国产化影响盈利能力有所降低，期间费率降低规模效应显现
2022上半年公司综合毛利率为54.60%（-8.48pcts），净利率为18.32%（-7.82pcts）。期间费用为0.88亿元，同比+35.78%。期间费用率为32.50%（-4.52pcts）。公司期间费用整体呈现较快增长的态势，研发费用的大幅增加系下游需求旺盛，公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入，但是期间费用率下降明显，说明随着公司营收规模的不断扩大，规模效应逐渐显现。公司综合毛利率下降主要受到武器装备全产业链自主可控的需求、公司产品结构变化、延时审价的压力的影响。伴随国产原材料使用规模扩大，以及公司产品价格的下降，预计未来公司毛利率水平趋于稳定。

加强研发提升核心竞争力，多领域优势明显综合实力强劲
报告期内，公司增加研发人员人数，较上年同期增加77人，人员增幅32.6%，预计全年新增研发人员人数达200人。获得研发新项目125个，同比增长28.87%。在接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠性电源、数据采集、通信交换、大容量存储等诸多方面，公司具有较强的研发能力和技术实力，能为客户提供优质的解决方案和高可靠性的产品，满足客户需求，为公司不断开拓新的业务领域，不断获取客户订单奠定了重要基础。

公司优势明显壁垒高筑，国产化、信息化加速推进带来新机遇，维持买入评级
公司较早开始进行国产化适配工作，在军用嵌入式计算机领域已经积累了深厚的技术底蕴、丰富经验和较高的客户渗透率。同时公司高度前瞻，不断开发下游新客户，挖掘新项目，根据整机平台进行布局，有望提升提高公司产品的单机价值量及渗透率，未来公司或将进入量价齐升的发展快车道，预计在军品国产化和国防信息化加速建设的进程中充分受益。我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为1.43、1.92和2.47亿元，同比增长分别为28.33%、33.86%、29.03%，相应22年至24年EPS分别为2.83、3.79、4.89元，对应当前股价PE分别为46.4、34.7、26.9倍，给与买入评级。