🔮【中金固收早晨看市】美国CPI再超预期，中美利率降继续分化

美国8月份CPI达到8.3%，再度高于市场预期，除了油价回落带动交通和能源价格回落外，食品饮料、住宅、医疗保健和服务等分项的同比继续上涨并创新高，证明了美国通胀的韧性和顽固程度。在此前的非农数据公布的时候，我们就提到，美国8月份的就业中，批发和零售服务业的就业数量还在上升，体现了消费层面的韧性，也能印证这次通胀的超预期。美国政策制定面临在通胀保持高位的长痛和快速加息压制经济的短痛两者之间的艰难抉择。但美联储的多次表态来看，为了减缓通胀这个长痛，一定程度上会选择短痛。继续加息来抑制经济需求不可避免，意味着美国经济在未来一段时间会面临下行压力。从美国股市的跌幅来看，就能看到这种短痛逻辑。鉴于美国消费需求与美股相关，美股下跌会带来消费需求的抑制，才能一定程度缓解通胀。

美联储9月份加息75bp的概率升高，甚至从市场的预期来看，加息100bp的可能性也存在，因此昨夜美国债券收益率也出现明显的跳涨，美国2年期国债收益率上升到3.75%的水平。如果9月份加息75bp，那么基准利率就上升到3.25%，考虑到年内还有两次议息会议，即使后续两次加息幅度缓慢下来，基准利率年内加到接近4%的概率都是比较高的，甚至不排除超过4%。这种情况下，美国中短期国债收益率可能还有上升空间。而长期国债则因为担忧经济下行，上升幅度会小一些，曲线继续维持倒挂，甚至倒挂程度会加深。

美元利率上升和美元走强表面上看对人民币汇率会有一定影响，但今年的实际情况来看，证明了利差并不是影响汇率的唯一因素。因为在资本账户不完全自由流动的情况下，经常账户的资金流量大于资本账户，而经常账户今年因为贸易顺差创新高，很大程度上支撑了人民币汇率。至于国内利率而言，本质上还是内需决定，而不是海外因素决定，所以并不受制于海外的加息。国内的通胀来看，8月份CPI低于预期，而且核心CPI和服务业CPI继续走低，意味着国内消费需求偏弱，是需要货币政策放松来支撑的。从历史经验来看，国内债券利率的决定因素不是美债利率，而是美元指数。如果美元指数走强，中国债券利率会继续走低。这种负相关性源于美元代表了风险偏好，美元的走强会抑制风险偏好和商品价格，最终也会压低中国债券利率。而美元走强的过程尚未结束，中国债券利率下行的过程也没有结束。