■公司聚焦天然气全产业链，新股东水发集团入局带来业绩大幅改善：公司主营业务包括燃气设备、燃气运营（涵盖城市燃气、LNG业务、分布式能源三大板块）。公司前身为派思股份，2015年4月在上交所主板上市，2019年6月完成控制权转让，目前由隶属于山东省国资委的山东水发集团控股。据水发集团官网披露，水发集团资产总额1700亿元、2021年营业收入770亿元，业务涵盖水利开发、现代农业、环境保护、清洁能源四大板块，水发燃气为集团旗下唯一的A股上市公司。新股东水发集团入局后，积极进行业务拓展与重整，主要包括对LNG液厂进行BOG提氦改造，收购高质量城燃和长输管网资产，公司业绩近年来实现大幅改善，2020、2021及2022H1公司营收分别同比增长250.15%、130.15%和88.46%；归母净利润分别同比增长119.92%、72.3%和11.96%。
■气电投资加速带动燃气设备业务复苏，集团布局燃气内燃机有望进一步支撑长期发展：受2021-2022连续两年多省出现“拉闸限电”现象影响，我国能源保供需求大幅提升，天然气发电作为调节能力最强的电源之一有望在“十四五”期间迎来较大发展机遇。截至2022年6月，我国天然气发电装机容量仅1.1亿千瓦，占总装机的4.5%。 “十四五”期间多省份气电装机目标大幅增长，仅广东省就规划新增3600万千瓦装机规模，较2020年底增长134.3%，目前已披露气电目标的省份合计有望在“十四五”期间新增5500万千瓦以上的装机容量，除广东省外经济发达的江浙、天然气资源丰富的川渝均有较强的发展天然气发电的意愿。公司燃气设备板块主要产品包括调压站、燃气轮机辅机设备等，为燃气电厂的必备设备，在国内市场具备较高的市占率，有望充分受益于天然气投资加速。此外，2022年1月，公司与水发燃气集团、信达润泽、信达资本共同参与胜动集团破产重整，短期内可分享潜在投资回报，未来可以在条件成熟时择机纳入上市公司合并报表范围，其拥有唯一的国家级燃气内燃机研发制造基地，有望为公司燃气设备发展提供进一步支撑。
■新投产BOG提氦项目有望显著增厚LNG液厂业绩：公司控股子公司鄂尔多斯水发从事LNG液化业务，日处理能力110万方/天。据公司公告，2021年11月鄂尔多斯液厂BOG气体回收利用提取氦气项目投入试运营，设计产能日处理量500标方，年生产量预计16.5万方，氦气回收率高达96%，纯度高于99.999%。我国氦气储量仅占全球氦气资源总量的2%，但需求量占全球11%，广泛应用于航空航天、医疗交通、尖端科研、超导实验等领域，2020年对外依存度高达97.5%。公司BOG提氦项目于去年年底投产，今年达产后将显著增厚LNG液厂业绩。
■城燃业务运营稳健，收购长输管道带来业绩增长：公司城燃板块拥有淄博绿周、高密豪佳、雅安水发等五家城燃公司，2021年淄博绿周、高密豪佳分别实现净利润5509万元、5652万元，未来有望持续稳健发展。公司于2021年底收购通辽隆圣峰和铁岭隆圣峰 51%股权、参股岷通天然气，获得对“昌图—通辽—霍林郭勒”天然气长输管道的控制权，设计输气能力18亿方/年，据公司公告，岷通天然气2022-2024年业绩将有望逐步释放，业绩承诺净利润分别为800 万元、3200万元和6500万元，有望为公司后续增长提供进一步支撑。
■投资建议：气电投资加速背景下公司燃气设备板块有望迎来复苏，叠加BOG提氦、燃气长输管网等业务多点开花，公司有望迎来业绩高速增长。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为35.47亿元、39.22亿元、42.47亿元，增速分别为36.0%、10.6%、8.3%，净利润分别为0.9亿元、2.0亿元、2.6亿元，增速分别为123.6%、121.1%、25.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.5元。
■风险提示：气电项目推进进度不及预期，下游需求不及预期，天然气价格持续维持高位。