【申万互联网传媒】三七互娱点评：Q3投放增加导致业绩承压，新品周期逐步开启

事件
公司发布22年三季报预告，预计2022前三季度归母净利润22-23亿，同比增长27.8%~33.6%，其中Q3单季度归母净利润预计5-6亿，同比下滑30.8%~42.4%。Q3业绩弱于市场预期，主要由于老产品环比有所下滑，叠加新品投放增加所致。

收入费用错配叠加部分老产品回落是Q3承压主因。9月下旬公司新品《凡人修仙传M》在港澳台上线，同期《小小蚁国》国服也公测上线，相关投放明显增加而收入端对Q3贡献有限，费用与收入出现错配；此外《叫我大掌柜》在小程序端的投放变现效果较强，投放亦有所增加。我们判断Q3整体投放规模环比增加10%+。从老产品来看，部分传统产品进入生命周期末段，Q3收入环比有所下滑（我们预计下滑幅度在10%出头），但老产品利润率仍然稳定。
今年新品节奏整体靠后，新品周期开启有望推动收入回暖。今年受版号节奏、产品调优等因素影响，公司过去3个季度上线和大推的新产品较少。随着重点产品逐步获取版号（《小小蚁国》《霸业​》等），以及前期测试产品陆续上线（《凡人修仙传​》等），公司新品周期已拉开帷幕。我们判断公司Q4收入有望回到40亿+水平，且考虑到《凡人修仙传​》作为放置修仙品类产品回收较快，《叫我大掌柜》复投回收亦有望在Q4兑现，Q4利润有望得到修复。
长周期转型逐步兑现，22年业绩波动已明显减弱。公司21年品类结构进行了大幅调整，长周期的SLG、模拟经营、卡牌等品类占比显著提升，而长周期产品也构筑了更稳定的基本盘，如今年海外核心SLG《P&S》仍稳定在3亿+月流水，海外今年整体月流水基本保持在7亿+水平。而国内模拟经营、卡牌等核心产品流水亦较为稳定。虽然今年新老产品交替仍带来了短期波动，但波动幅度明显弱于21年一季度。
后续产品储备丰富，关注产品上线节奏。往后看SLG储备充足：国内《霸业​》已取得版号，版号，海外消除类SLG《代号S》已于Q3开启测试，重点自研SLG《代号GOE》具备较强的玩法内核、留存可观，目前积极迭代中，流水兑现潜力较大。其他品类上，卡牌《代号D8》，以及《魔幻M》《代号WTB》等自研MMO亦有望为后续带来业绩弹性。