投资亮点

1中科海钠在国内外钠离子电池研发领域处于领先地位，公司钠离子电池产业化具有明显的先发优势
2钠离子电池2030 年总市场需求或超 135GWh，预计公司下一步钠离子电池扩产规模有望达 10GWh
3除钠电池储能项目外，公司近年来还布局了高效光伏组件制造项目和飞轮储能项目
4目前煤炭业务收入和毛利润占比仍在90%以上，在建煤矿产能 1000 万吨，预计将于2023和2024年建成投产

事件：

2022年9月30日，公司在阳泉市高新区高端制造产业园区举办钠离子电芯生产线出品仪式，全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线正式投产，项目将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链。

华阳股份最新观点：

广发证券分析师安鹏/宋炜认为，钠离子电芯生产线主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换，同时将有效推动公司打造国内首条钠离子电池全产业链。

开源证券分析师张绪成/陈晨认为，煤炭价格维持高位，公司煤炭产能仍具可观增长空间，钠离子电池业务取得实质性进展，公司业务有望实现新旧能源共舞。

广发证券预计公司2023年EPS为2.76元/股，参考可比公司平均估值，同时考虑到公司新能源项目落地较快，未来商业化应用取得认证和量产后，新业务增长空间也较大，给予公司23年9倍PE，对应合理价值为24.82元/股，维持“买入”评级

一、与中科海钠深度绑定，技术与先发优势明显

2019年，公司及集团就投资了中科海钠，成为钠离子电池产业的早期投资人。截至2022Q3，公司及集团合计持有中科海钠15.53%股份，为第二大股东。

中科海钠在国内外钠离子电池研发领域处于领先地位，其研究团队早在2010年即开始钠离子电池的技术积累。公司与中科海钠采用铜基层状氧化物+软碳负极技术路线，具有成本优势，同时钠离子电池产业化具有明显的先发优势。

二、钠离子电池市场广阔，公司扩产可期

据测算，2025/2030年钠离子电池在低速车（两轮电动车和A00级电动车）领域的需求分别为16/51GWh；预计在电力储能领域2025/2030年新增需求量分别为19/68GWh；

新能源重卡市场需求高速增长，预计2025/2030年新增需求量分别为4/16GWh；

2030年总市场需求或超135GWh。

2022年9月30日，公司与中科海钠还签署了万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议，预计公司下一步钠离子电池扩产规模有望达10GWh。

三、其他新能源项目已相继投产，关注商业化应用及量产进展

除钠电池储能项目外，公司近年来布局的其他新能源领域还包括：

1.高效光伏组件制造项目：第一条0.5GWh生产线已于2022年1月22日投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。截止2022年7月31日，4条生产线具备生产能力，根据订单量按需生产。

2.飞轮储能项目：截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装置20套，其中QFFL200/60s型飞轮储能完成2套，QFFL600/30s型飞轮储能装置完成18套。

四、在建煤矿产能1000万吨，未来2年有望建成投产

公司煤炭业务收入和毛利润占比在90%以上，目前拥有9座生产矿井和2座主要在建矿井，总核定产能4270万吨/年。其中在建矿井包括泊里和七元煤矿，产能均为500万吨/年，预计将于2023和2024年建成投产。

华阳股份主要煤矿概况（截至2021年底）

研报来源：广发证券、开源证券

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